20160103-光大证券-信用策略周报_2016年信用风险或升级_13页_1mb

2016年信用风险或升级 - 信用策略周报总结

核心内容

本报告主要分析了2015年最后一周（12月28日至12月31日）信用债市场的运行情况、利差变化、高收益债表现及2016年的信用风险展望。同时，总结了上周的评级调整情况。

主要观点

• 一级市场发行规模持续下降，但发行利率有所回升。
• 二级市场表现：短融收益率普遍下行，信用利差涨跌互现；中票收益率普遍下行，3年期中票信用利差被动走扩，5年期中票信用利差主动收窄；城投债收益率涨跌互现。
• 利差分析：当前票据和城投的期限利差处于历史三分之一分位，AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为44bp和64bp，所处分位数分别为35%和28%；3年期中票评级利差普遍上行，3年期城投评级利差涨跌互现；跨品种（城投-中票）利差整体处于历史极低水平。
• 交易所高收益债表现：多数高收益债净价上行，少数下行，如13瑞水泥净价下行2.76%。
• 信用风险展望：2016年信用风险或升级，中央经济工作会议将“去产能”作为首要任务，预计信用风险事件频率和规模将增加。建议关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业。

关键信息

一、市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 发行规模：共发行70只新券，合计681亿，发行规模继续下行。
• 发行类型：短期融资券17只（206亿），中期票据16只（199亿），企业债4只（50亿），公司债21只（153亿），定向工具12只（74亿）。
• 城投债：共发行9只，合计128亿。
• 主体评级：AAA级15只，AA+级11只，AA级30只，AA-级4只，无评级10只。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别为2.87%、3.20%、3.72%、5.18%，与12月25日相比分别下行10bp、7bp、8bp、2bp。
• 中票收益率：
  • 3年期中票：AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别下行7bp、4bp、5bp、7bp。
  • 5年期中票：AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别下行7bp、7bp、7bp、7bp。
• 信用利差：3年期中票信用利差被动走扩，5年期中票信用利差主动收窄。
• 政策性金融债：1年期收益率下行5bp，5年期收益率下行1bp。

1.3 利差分析

• 期限利差：
  • 中短期票据：AAA、AA+、AA、AA-评级5年中票与短融的期限利差分别为44bp、62bp、64bp、86bp，与12月25日相比分别下行3bp、持平、上行1bp、下行5bp。
  • 城投债：AAA、AA+、AA、AA-评级5年城投债与1年城投债的期限利差分别为44bp、52bp、70bp、104bp，与12月25日相比分别上行5bp、3bp、2bp、5bp。
• 评级利差：
  • 3年期中票：AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为44bp、98bp、260bp，与12月25日相比分别上行3bp、2bp、持平。
  • 3年期城投债：AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为21bp、51bp、126bp，与12月25日相比分别上行1bp、下行2bp、上行3bp。
• 跨品种利差：整体处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为10bp、-13bp、-37bp、-124bp。

1.4 交易所高收益债

• 净价变化：
  • 多数上行，如12新查矿（+0.35%）、12建峰债（+0.48%）、11凌钢债（+0.10%）、11柳化债（+0.05%）、11万基债（+0.71%）。
  • 少数下行，如13瑞水泥（-2.76%）、12苏飞达（-0.12%）、13弘燃气（-0.51%）、11三钢02（-1.04%）、12春和债（-0.81%）。
• 典型高收益债：包括ST湘鄂债、ST蒙奈伦、12江泉债、12苏飞达、12新查矿、11三钢02、12春和债等。

评级调整回顾

• 上调主体：3例，包括武汉当代科技产业集团股份有限公司（AA→AA+）、辽宁省国有资产经营有限公司（AA→AA+）、南京高科股份有限公司（AA→AA+）。
• 下调主体：7例，包括中国第一重型机械股份公司（AAA→AA）、淄博宏达矿业有限公司（AA-→A）、洲际油气股份有限公司（AA-→稳定）、山西襄矿集团（AA→AA-）、浙江广天日月集团股份有限公司（AA-→稳定）、唐山国丰钢铁有限公司（AA→稳定）、中国平煤神马能源化工集团（AAA→稳定）。

附：分析师信息

• 分析师：王海波（执业证书编号：S0930515100001）
• 联系方式：021-2216 9157，wanghaibo@ebscn.com

附：联系人信息

• 联系人：于瑶
• 联系方式：021-22169165，yaoyu@ebscn.com

附：评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

特别声明

• 本报告基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告提及的公司证券或为其提供服务，投资者需注意利益冲突。

版权信息

• 本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有。
• 未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。