20130729-光大证券-信用评级调整冲击波_信用风险将是后期市场的焦点_13页_1mb

债券研究总结

核心内容

本报告主要分析了二季度以来信用债评级调整的情况，指出评级调整对市场的影响显著，尤其在AA等级债券方面。评级机构的调整反映了企业业绩的分化以及政策监管的加强，同时提醒投资者关注企业资质变化，尤其是中报业绩对行业景气度的影响。

主要观点

• 评级调整数量创历史新高：二季度以来，无论是正面还是负面评级调整的主体数量都创下了历史记录，显示出市场信用风险的加剧。
• AA等级债券关注重点：AA等级是质押回购的门槛，评级下调意味着质押融资功能丧失，对机构投资有较大影响。
• 国有企业为主力调整对象：在评级调整中，国有企业占比最高，显示出评级机构对国企信用风险的特别关注。
• 行业分化显著：评级下调的行业集中在景气度较低、产能过剩的中游行业，如钢铁、化工、建筑材料等；上调的行业则多为政府支持的景气度较高的行业。
• 市场反应剧烈：评级调整引发债券收益率大幅波动，交易所市场反应更为剧烈，而银行间市场因投资者结构不同，影响相对较小。
• 中报业绩成为关注重点：随着中报业绩即将发布，投资者需更加重视行业景气度变化，以把握信用债投资方向。

关键信息

• 评级下调与上调主体数量：二季度以来，评级下调主体达310只，上调主体达476只。
• 企业亏损情况：1～5月份，工业企业亏损总额为3037.50亿元，亏损企业数量为58347家，显示企业经营分化严重。
• 行业亏损情况：一季度亏损主要集中在钢铁、化工、建筑材料等中游行业，而下游行业如房地产、汽车也面临较大压力。
• 中报业绩预告：二季度业绩预告显示，多个行业出现业绩变差，如钢铁、计算机设备、房地产开发等，而部分靠近需求端的行业如汽车、白色家电、食品加工等则表现较好。

结构特征

• 评级下调主体：主要集中在钢铁、电气设备、煤炭、纺织制造、航运、造纸、化学制品、建筑材料、专用设备等行业。
• 评级上调主体：主要集中在建筑装饰、综合、电力、贸易、水务、建筑材料、零售、房地产开发等行业。
• 企业性质：国有企业在评级调整中占据主导地位，尤其在下调评级中占比高达59.04%，而在上调评级中占比为77.19%。
• 信用等级变化：下调主体中，AA等级占比最高，调整后比例下降；上调主体中，AA等级占比下降，而AA+等级上升。

市场反应

• 交易所市场：评级下调导致债券收益率上行，而上调则有部分债券收益率下行。
• 银行间市场：评级调整对个券影响较为分化，部分债券虽主体评级下调，但收益率反而上升，而上调评级的债券则出现抛售，收益率上升。
• 投资者结构差异：交易所市场以个人投资者为主，对评级变化反应敏感；银行间市场以机构投资者为主，对信用风险有更多内部评估。

行业趋势

• 中游行业压力大：如钢铁、化工、建筑材料等，亏损比例高。
• 下游行业分化：如房地产、汽车等，经营压力上升。
• 上游行业有所好转：如电力、采掘等，部分行业景气度提升。

投资建议

• 关注AA等级债券：由于其质押回购功能，投资者需密切关注AA等级债券的资质变化。
• 重视中报业绩：中报业绩将成为未来评级调整的重要依据，投资者应加强行业景气度分析。
• 分散投资：考虑到行业分化严重，建议投资者分散投资，避免单一行业风险。

图表与附表

• 图表：展示了评级调整主体及涉及债券数目、行业分布、信用等级变化等。
• 附表：提供了具体债券的基本信息、收益率变化、成交量等详细数据，帮助投资者更深入了解市场动态。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于投资者快速掌握信用债市场的最新动态和趋势。