深度报告-20221216-东吴证券-索通发展-603612.SH-强α品种_预焙阳极行业龙头升级循环经济领军者_25页_1mb

索通发展 (603612) 详细总结

核心内容

索通发展是一家专注于铝用预焙阳极研发、生产和销售的高新技术企业，近年来通过产能扩张和战略转型，成为预焙阳极行业龙头，并在锂电负极材料领域实现突破。公司通过收购欣源股份，切入锂电负极材料市场，形成“预焙阳极+锂电负极”的双业务布局，提升整体竞争力。

主要观点

• 行业地位显著：索通发展是预焙阳极行业龙头，市占率从2021年的20%预计到2025年将超过40%，接近垄断地位。
• 出口业务突出：公司出口量占行业出口总量的33.59%，且出口毛利率高于国内市场。
• 原材料优势明显：公司是全球最大的石油焦采购商之一，年采购量达300万吨，采购成本显著低于行业平均水平。
• 协同效应显著：索通发展在预焙阳极领域的生产经验、原材料采购能力可与欣源股份在负极材料领域的生产技术形成协同。
• 盈利能力强劲：公司吨毛利远超行业均值，2021年归母净利润达到6.20亿元，同比增长189.64%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，专注于铝用预焙阳极研发、生产和销售。
• 拥有5个生产基地，包括山东德州、山东滨州、甘肃嘉峪关、重庆綦江、云南曲靖。
• 2022年9月收购欣源股份94.9777%股份，进入锂电负极材料领域。

2. 盈利预测与估值

• 2022-2024年EPS预测：2.62元、3.30元、4.03元。
• 对应PE：11倍、8倍、7倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

3. 预焙阳极行业分析

• 行业趋势：高端化、规模化、独立商用、上下游绑定。
• 原材料成本：石油焦和煤沥青成本占比约80%，石油焦价格持续上涨，供需缺口扩大。
• 生产优势：公司吨毛利远高于行业平均水平，主要得益于生产规模和原材料采购优势。
• 出口优势：出口业务毛利率显著高于国内销售，占总出口量的30%以上，且出口量多年居全国首位。

4. 负极材料业务分析

• 欣源股份：专注于石墨负极材料及薄膜电容器，2020-2021年毛利率分别为25.04%、29.79%，销售净利率逐年提升。
• 协同效应：与预焙阳极在原材料采购、生产设备等方面形成良好协同。
• 市场前景：负极材料需求持续增长，预计2025年全球人造石墨负极材料需求量达215万吨，石墨化需求达239万吨。
• 产能扩张：欣源股份规划年产10万吨高性能锂电负极材料，预计2023年达产，2024年全面投产。

5. 风险提示

• 预焙阳极风险：产能投放不达预期、原材料价格大幅上行、竞争格局变差。
• 负极材料风险：新能源车渗透率提升不达预期、产能投放节奏不达预期、原材料价格大幅上行。
• 海外业务风险：推进进度不达预期、海外业务毛利率下降。

总结

索通发展凭借在预焙阳极领域的领先地位和显著的规模优势，以及通过收购欣源股份切入锂电负极材料市场，实现“第二曲线”战略。公司未来发展前景良好，盈利能力强劲，预计2022-2024年EPS分别为2.62元、3.30元、4.03元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍，首次覆盖给予“买入”评级。公司具备良好的原材料采购能力和生产协同效应，有望在负极材料市场快速提升市占率。