20181220-中国银河-宏观点评报告_国内均衡无疑是中国央行的政策重点_5页_468kb

宏观点评报告总结

核心内容概述

本报告由分析师张宸撰写，发布于2018年12月20日，主要分析了中美两国货币政策动向及其对经济的影响。报告指出，中国央行正通过多种货币政策工具推动对民营企业和小微企业的支持，同时强调价格型工具在2019年的政策重要性。此外，报告也对美国联邦储备系统（联储）的加息政策进行了展望，并对债券市场和股市的走势提出了预测。

主要观点

美国货币政策

• 联储加息：2018年12月19日，联储如期将联邦基金利率上调25个基点至 2.25% - 2.5% 区间，实现年内第四次加息。
• 加息目标：联储的目标是将政策利率推升至 3% 左右的长期中性利率水平，反映出对美国经济未来走势的判断。
• 经济预期：预计2019年美国经济增速将回归长期潜在增速，但短期内（12个月内）衰退风险有限。
• 未来加息路径：报告认为联储将在2019年继续加息 2-3次，政策利率区间可能升至 2.75% - 3% 或 3% - 3.25%。

中国货币政策

• TMLF工具推出：中国央行推出 定向中期借贷便利（TMLF），支持银行向民营企业和小微企业提供贷款。
• 适用条件：TMLF适用于“符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量安全、具备进一步增加小微企业、民营企业贷款潜力”的银行。
• 政策导向：该工具旨在降低相关银行的负债成本，缓解其存款吸纳压力，从而对存款利率起到控制作用。
• 再贷款与再贴现：央行进一步强化再贷款和再贴现政策，增加 1000亿元 的额度，以支持中小金融机构服务实体经济。

政策组合与效果

• “三支箭”政策：央行此前提出的政策组合中，增加民营企业和小微企业信贷是关键之一。
• 定向工具与降准：尽管TMLF等定向工具有效，但报告认为 降准和基础利率调降 在2019年仍不会缺席，特别是在数量型宽松效果有限的背景下。
• 价格型工具重要性：价格型货币政策工具（如公开市场操作利率、存贷款基础利率）在降低银行与实体之间资金投放成本方面更为关键。

关键信息

• TMLF利率：3.15%，低于市场平均水平，有助于降低负债成本。
• 政策目标：推动小微企业和民营企业融资，稳定经济增长。
• 债券市场预期：四季度至2019年，受经济下行与政策宽松预期推动，债券市场将延续牛市逻辑。
• 股市修复路径：股市的修复依赖于宏观政策的实施与改革红利释放，预计此过程将持续至2019年三季度，权益市场底部将逐步清晰。

图表说明

• 图1：工业增速同比回落
  反映了当前工业经济增速放缓的趋势，提示经济下行压力。

• 图2：社融与广义社融延续下滑
  显示社会融资规模持续收缩，进一步印证了经济面临的融资环境压力。

作者与联系方式

• 张宸：中国银河证券研究院宏观研究员，财政部中国财政科学研究院应用经济学博士，拥有证券投资咨询执业资格。
• 余逸霖：中国银河证券宏观经济助理研究员，英国格拉斯哥大学金融学硕士。
• 联系方式：
  中国银河证券股份有限公司研究院
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