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央行货币政策操作分析总结

核心内容

2018年12月20日，中国人民银行（央行）在连续三天进行公开市场操作（OMO）后，继续进行第四次逆回购操作，投放1200亿元7天期和300亿元14天期逆回购资金，合计本周净投放5500亿元。同时，央行在19日创设了定向中期借贷便利（TMLF），并增加了再贷款和再贴现额度1000亿元。这些操作显示出央行在维持“宽货币”政策的同时，也在尝试构建“宽信用”格局。

主要观点

1. 短期“宽货币”为构建长期“宽信用”

• 央行连续四天进行OMO操作，旨在对冲税期、缴准以及政府债券发行缴款等短期资金压力。
• TMLF的推出具有审核严格、成本低廉、期限较长、定向投放等特点，有助于精准调控资金流向，特别是支持小微企业和民营企业融资。
• TMLF的利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点，具备较强的政策引导作用。

2. 货币政策独立性增强，锁短放长基调延续

• 美联储宣布加息25个基点，但央行并未跟进，显示出货币政策独立性增强。
• 央行通过锁短放长的操作思路，持续补充跨年资金（约900亿元），以维护年末资金面的平稳。
• 预计后期央行仍将维持“锁短放长”的操作模式，关注内部经济因素，而非外部压力。

3. 宽货币政策仍延续，降准置换或可期

• 央行一系列宽松操作表明，货币政策基调未变，仍以宽松为主。
• 预计2019年1月可能继续进行降准置换，以对冲1月的内外经济压力。
• 降准置换不仅有助于维持“宽货币”格局，还能降低融资成本，缓解市场流动性紧张。
• 宽松政策对利率债形成利好，叠加基本面短期难以好转和监管压力边际趋缓，利率债仍被看好为2019年大类资产配置的优选资产。

关键信息

• OMO操作：2018年12月17日至20日，央行连续进行OMO操作，累计净投放5500亿元。
• TMLF：定向中期借贷便利，操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点，期限最长可达三年。
• 再贷款和再贴现：央行增加1000亿元额度，用于支持小微企业和民营企业融资。
• 利率债表现：根据当前收益率曲线，1年期国债收益率为2.7011%，10年期国债收益率为3.3412%。
• 市场预期：央行可能在2019年1月继续进行降准置换，以维持流动性宽松。

数据表：本周公开市场操作情况

日期	7D逆回购（亿元）	14D逆回购（亿元）	MLF到期（亿元）	净投放（亿元）
12/17/2018	1600	-	-	1600
12/18/2018	1400	400	-	1800
12/19/2018	400	200	-	600
12/20/2018	1200	300	1500	1500
合计	4800	700	1500	5500

市场分析

• 央行通过OMO操作和TMLF的创设，有效缓解了短期资金紧张问题，并为长期资金传导提供了支持。
• 货币政策的独立性增强，使得央行更注重国内经济运行情况，而非外部环境变化。
• 利率债作为大类资产配置的优选，将受益于持续宽松的货币政策环境。

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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投资评级说明

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增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上

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