20251123-国信证券-宏观经济周报_增长换引擎_财富换赛道_13页_1mb

中国经济新增长范式与资产重估总结

核心观点

考虑2035年远景目标（人均GDP达2.9万美元），中国经济运行逻辑转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式。这将系统性改变各类资产的定价逻辑，推动权益市场迎来系统性重估，主要支撑来自盈利基础、估值环境和资产相对吸引力的提升。

盈利基础

新范式强调通胀水平和名义GDP增长，重视企业盈利能力和资本回报率。以往经济增长与企业利润脱节，出现“增长不增收”困境。通过“反内卷”政策，经济增长更直接转化为企业营收与利润提升。生产力进步和温和通胀环境将改善企业定价和利润率，为上市公司盈利提供坚实基础。

估值环境

人民币汇率升值预期是关键推动力。建设强大货币需提升人民币在国际储备中的比重，资本市场活力是吸引全球资本重新配置中国资产的重要因素。这将为A股带来额外流动性和估值提振。

资产相对吸引力

在动能迭代和温和通胀下，各类资产收益特征变化显著。债券的资本利得空间收窄，未来发展可能反吐；房地产在收入、涨价和人口压力下逐步回归居住属性，配置占比下降。股票当前估值仍有较大空间，盈利弹性和增长潜力使其在资产收益中占据优势，引导家庭储蓄和机构资金从楼市和债市转向股市。

周度经济观察结论

经济呈现“生产分化、消费回暖、外需调整”态势。

• 生产：房地产投资边际改善，基建投资分化，机电产品景气度提升，但纺织服装领域继续走弱。
• 消费：消费回暖信号明显，地铁客流量、物流投递量和电影票房增长，但汽车销售仍低迷。
• 外需：港口吞吐量回落，出口运价指数缓慢上行，贸易重心向南移，中日地缘政治风险上升，市场避险情绪抬头。
• 房地产：一二手成交分化，存销比高位运行，房价下行压力大。
• 整体经济：结构性复苏中，消费和局部生产改善提供支撑，但外需调整和房地产低迷构成制约。

财政与货币政策

• 财政：广义赤字资金累计3.6万亿，缓释隐性债务风险。
• 货币：货币宽松格局延续，利率差值低位，流动性充裕。

风险提示

海外市场动荡带来不确定性，需警惕外部冲击对中国经济的影响。