2019年：居民资产从房产转向股票投资元年_37页_1mb

深度报告总结：2019年居民资产从房产转向股票投资元年

核心内容

2019年，中国股市迎来新一轮上涨，居民资金开始加速进入股票市场，标志着可能成为居民资产从房产转向股票投资的元年。这一转变背后有多个因素支撑，包括A股的长期回报潜力、估值处于低位、长期资金流入、以及政策支持的增强。

主要观点

• 股票与房产回报率相近：2005年以来，A股整体、中小板指和一线城市的地产回报率接近，年化约为12%。然而，居民对股票的配置比例远低于房产，仅为3%，而房产配置比例高达57%。
• 房产收益来源：房产的收益主要来自于货币信用扩张和人口结构变迁。过去20年，由于M2增速长期高于GDP增速，以及80后婴儿潮带来的购房需求，房产价格持续上涨。
• 股票投资逻辑：股票的回报主要来源于企业的ROE（净资产收益率）和估值水平。当前A股估值处于历史低位，距离最底部11倍仍有20%的回撤空间，因此具有较大的长期投资潜力。
• 政策支持：2019年是A股纳入国际指数的重要年份，MSCI、富时罗素和标普道琼斯指数均计划提高A股纳入比例，预计带来约5450亿元的增量资金。此外，科创板的推出为中小企业和民营企业提供了新的融资平台，推动多层次资本市场建设。
• 居民投资行为：居民投资房产更多是出于对房价持续上涨的预期，而股票投资则因高波动和高回撤导致实际回报率低于房产。但随着政策和市场的变化，居民开始关注股票投资。

关键信息

一、居民资产配置趋势

• 房地产在居民资产配置中占比57%，股票仅占3%。
• 居民倾向于投资房产，主要是因为其低波动、低回撤和稳定的上涨趋势。
• 股票投资受制于频繁交易、从众心理和持亏倾向，导致实际回报率远低于房产。

二、房产上涨的货币机制

• 被动投放时代：外汇占款是基础货币投放的重要来源，推动房价上涨。
• 主动投放时代：央行通过MLF、PSL等工具投放基础货币，维持房价稳定。
• 商业银行自主信用扩张：在资管新规实施前，商业银行通过主动负债创造信用，支持地产投资。
• 当前机制变化：央行被动投放和商业银行自主扩张机制受到抑制，M2增速目标退出，房价上涨的货币基础减弱。

三、股票投资的长期逻辑

• ROE是长期回报的核心：A股过去14年平均ROE为11.6%，长期持有可获得与ROE相近的回报。
• 估值低位：当前A股估值处于历史低位，距离最底部11倍仍有20%的回撤空间。
• 消费+科技是选股方向：家电、白酒的ROE较高，电子、通信、军工、计算机行业有较大的改善空间。

四、增量资金来源

• 外资流入：A股纳入国际指数，预计带来约5450亿元的增量资金，推动市场发展。
• 养老金入市：中国版401K计划逐步推进，预计未来5年将为股市带来数千亿元的增量资金。
• 政策友好期：2019年是五年一遇的资本市场政策支持期，科创板推出，推动多层次资本市场建设。

五、风险提示

• 经济下行压力：经济增速放缓可能影响股票和房地产的市场表现。
• 海外市场波动：国际市场的不确定性可能对A股产生影响。
• 政策扶持力度：若政策支持力度不及预期，可能影响股市和房地产的走势。

结论

2019年，随着政策支持和外资流入，A股迎来新的增长机遇。居民资产配置从房产转向股票投资的逻辑逐渐清晰，未来有望形成新的市场趋势。股票投资的长期回报主要依赖于ROE和估值水平，当前A股具备较高的投资价值。