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2018宏观与金融年度报告总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了2017年宏观经济与金融市场的运行情况，并展望了2018年的走势。内容涵盖宏观经济基本面、通胀情况、货币政策与宏观审慎政策、海外政策对国内资本流动的影响以及市场展望等方面。

主要观点

1. 宏观经济展望

• 经济增长放缓：预计2018年经济增长将小幅放缓。
• 投资疲软：房地产投资因销售回款放缓和融资难度增加而继续下滑；基建投资受财政收入下滑和债务约束影响难以维持当前水平；制造业投资可能成为亮点，但对整体投资贡献有限。
• 消费稳定：消费增速基本维持稳定，缺乏大幅上升动力。
• 出口增速放缓：外需虽有支撑，但受贸易保护主义和高基数影响，出口增长可能不及2017年。
• 通胀温和：CPI预计整体高于2017年，但非食品项上涨压力不大；PPI同比将继续回落。

2. 政策前瞻

• 双支柱调控框架：十九大提出健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架，明年两者将更紧密配合。
• 货币政策保持中性：在经济小幅下滑背景下，央行将维持中性基调，CPI不大幅上升时，上调基准利率可能性不大。
• 宏观审慎政策深化：对金融机构资产管理业务的整顿进入实质性阶段，监管方向不变，但政策落实可能趋于缓和，以避免市场剧烈波动。

3. 利率展望

• 收益率上行空间有限：十年期国债收益率可能在4.0%-4.2%之间徘徊，这一区域可能是本轮收益率上行的顶部。
• 资金面偏紧：监管趋严和融资回表背景下，“资金荒”短期难以缓解，配置力量疲弱。
• 去杠杆向实体推进：若实体经济融资需求萎缩，货币政策可能松动，市场将由“负债荒”转向“资产荒”。

关键信息

1. 基本面数据

• 固定资产投资：截至2017年11月，累计增速同比下滑至7.2%，房地产销售增速降至7.9%。
• 消费与出口：消费对GDP的贡献率保持在60%以上；出口增速在三季度贡献率高达2.7%。
• CPI与PPI：预计2018年CPI高于2017年，但非食品项上涨压力不大；PPI同比将延续回落趋势。

2. 货币政策操作

• MLF与逆回购：全年多次上调MLF及逆回购利率，引导利率走廊上行。
• 流动性管理：资金面呈现月初松、月末紧的特征，货币政策整体维持削峰填谷的稳健中性操作。

3. 宏观审慎政策

• 监管加码：2017年针对房地产和金融机构的多项监管政策出台，包括差别化房贷政策、资管新规、流动性风险管理办法等。
• 广义信贷收缩缓慢：社会融资余额增速维持在14%左右，广义信贷仍处高位。

4. 海外政策影响

• 美联储加息：2017年美联储三次加息，但对我国资本流动的冲击逐渐减弱。
• 中美利差高位：中美10年期国债利差维持在100bp以上，抑制资本外流。
• 美国税改影响有限：尽管税改力度大，但对我国资本流动的影响可控，美在华投资主要集中在高科技和高端服务业，且企业迁移成本高。

市场展望

• 债市震荡：2017年债市经历大幅下跌，收益率创历史新高。
• 交易盘主导：因缺乏配置盘，市场由交易盘主导，多空博弈聚焦于基本面预期与监管节奏。
• 2018年可能牛熊转换：若实体经济融资需求萎缩，市场矛盾可能由“负债荒”转向“资产荒”，迎来牛熊转换。
• 收益率下行需等待机会：整体收益率上行空间不大，但下行需等待政策或经济环境变化。

图表目录概览

• 图1.1-1.7：展示国债与国开债收益率走势、基差与跨期价差、信贷与融资数据。
• 图2.1.1-2.1.7：分析固定资产投资、房地产销售与价格、消费与出口对GDP的拉动。
• 图2.2.1-2.2.4：反映CPI与PPI走势及分项数据。
• 图3.1-3.9：涵盖资金市场利率、信贷与融资趋势、贷款利率与债券收益率关系。
• 图4.1.1-4.2.1：展示中美资本流动与利差、美国对华FDI占比等。

南华期货分支机构信息

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