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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

• 总量与结构的分化：当前经济总量数据受政策影响较大，存在较大噪音，应更加关注结构变化，尤其是中长期贷款和政府融资的变化。
• 信贷结构：居民户和非金融企业中长期贷款新增规模创历史新高，显示融资需求依然旺盛。但短期贷款减少，反映银行信贷额度向中长期倾斜。
• 社融与M2/M1：预计5月社融增速进一步放缓，但信贷增速相对稳定，M2和M1同比增速将有所回升。随着政府融资发力和基数效应，社融增速有望在三季度末或四季度反弹。
• 区域信贷：北方地区新增社融占比新低，部分省份面临信贷萎缩压力，但政策强调区域协调发展，可能缓解信贷紧张。

主要观点

• 2021年经济复苏不均衡，结构性问题更值得关注。
• 信贷政策和财政政策的边际变化将影响后续经济和利率走势。
• 未来利率走势将呈现震荡上行，但长期来看，2023年三季度前利率下行将是主旋律。

固收金工

核心内容

• 物价数据：4月CPI和PPI同比涨幅均扩大，显示经济复苏和大宗商品价格上涨趋势。
• CPI分析：非食品项价格上涨主要由居民出行需求增加和节日效应带动，食品项价格仍受猪肉产能和供给影响。
• PPI分析：4月PPI涨幅扩大，主要受去年低基数效应和经济恢复预期支撑。
• 利率周期分析：从经济周期（库存周期、朱格拉周期）和金融周期（货币信用周期）角度分析，预计2021年上半年利率震荡上行，下半年可能回落但整体仍偏高。

主要观点

• 短期利率受贷款利率回升和信用成本下降支撑，可能继续上行。
• 长期来看，2023年三季度前利率下行将是主旋律，但需关注经济复苏和政策变化对利率的影响。

行业分析

通信行业

• 业绩与估值：通信行业20Q4和21Q1整体表现弱于大盘，但估值处于低位，具备增长潜力。
• 细分增长：IDC、光模块、光纤光缆等细分赛道增长较快，运营商板块业绩企稳回升。
• 投资建议：重点关注5G渗透下运营商和物联网板块，推荐中国电信、中国移动、中国联通、中兴通讯、移远通信等标的。

汽车行业

• 市场表现：4月整体批发销量同比+10.5%，新能源渗透率持续提升，达11.09%。
• 行业策略：市场风格转变、估值高位、行业变革背景下，投资策略转向“优中选优”。
• 投资建议：整车板块推荐长城汽车、吉利汽车；零部件板块推荐福耀玻璃、拓普集团、德赛西威等，关注星宇股份。

社区团购行业

• 行业趋势：社区团购利用本地资源和微信生态，快速扩张，尤其在低线城市。
• 平台与供应链：头部平台如美团优选、多多买菜具备卡位能力，直采供应链的连锁商超如永辉超市、家家悦更具抗风险能力。
• 投资建议：关注社区团购平台及具备直采能力的连锁商超，同时注意佣金率下降和供应链风险。

推荐个股

中国长城（000066）

• 业绩表现：2020年收入增长33.22%，2021Q1收入增长178.22%，但扣非归母净利润为负。
• 业务亮点：全面布局党政及行业信创，飞腾芯片实现跨越式增长，目标2024年实现百亿收入。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE分别为28X、23X、18X。

三联虹普（300384）

• 业务结构：以再生瓶片回收和智能制造为核心，技术储备丰富，解决方案系统化。
• 盈利预测：预计2021~2023年营收分别为10.93亿元、13.17亿元、15.11亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.16亿元、2.82亿元。
• 投资评级：给予“买入”评级，PE分别为28X、23X、18X。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏超预期或不及预期，可能影响利率走势。
• 政策风险：信贷政策、财政政策、监管政策变化可能影响行业运行。
• 行业风险：5G建设进度、芯片短缺、社区团购竞争加剧、供应链风险等。
• 市场风险：估值高位、市场风格转变、基金持仓样本误差等。

投资策略总结

• 银行股：贷款利率回升和信用成本下降是核心逻辑，推荐招商银行、宁波银行、建设银行、成都银行等。
• 通信行业：关注5G渗透和物联网应用，推荐运营商和具备技术优势的企业。
• 汽车行业：聚焦新能源和电动智能转型，推荐长城汽车、吉利汽车、福耀玻璃等。
• 社区团购：关注头部平台和直采供应链企业，如永辉超市、家家悦等。

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