20231224-天风证券-水泥_需求明显走弱_供给同步收缩支撑价格稳定_21页_1mb

行业评级

• 评级：强于大市（维持）
• 分析师：鲍荣富、王涛、林晓龙
• 上次评级：强于大市（评级时间：2023年12月24日）

核心观点

1. 需求与供给：水泥需求明显走弱，但供给端通过错峰生产收缩，价格暂未大幅回落，小幅震荡为主。
2. 基本面：当前估值与基本面处于底部区域，向下空间有限；城中村改造等政策有望明年提振需求，价格弹性可能超预期。
3. 盈利：行业大多数企业难以盈利，三季度形成盈利底，四季度有望实现增长。
4. 估值：板块估值处于低位，PB-ROE方法显示当前估值低估，盈利改善可能催化估值修复。

重点推荐标的

• 价值品种：海螺水泥
• 弹性品种：华新水泥、上峰水泥、青松建化
• 数字转型品种：宁夏建材
• 减水剂品种：苏博特、垒知集团

政策与供给侧改革

1. 错峰生产：2024年错峰力度加大，部分省份执行"N+X"制度，计划停窑天数增加。
2. 能耗标准：政策要求提升行业能耗标准，2500吨/日以下产能逐步退出，2025年标杆水平产能占比需超30%。
3. 碳交易：水泥行业2024年纳入碳交易，履约成本可能倒逼小企业退出，利好龙头。

需求与供给展望

• 需求：2023年水泥需求同比下滑11%，地产投资疲软仍是主因；下半年需求或逐步企稳。
• 供给：产能利用率降至低位（尤其北方地区），价格中枢有望上移；行业竞争格局逐步修复。

当前行业数据

• 价格：全国水泥均价387元/吨（较去年同期下跌490元/吨）。
• 出货率：本周全国出货率39%，环比降9%；华东、华北降幅显著。
• 库存：本周全国库存在69%，西南地区涨幅明显。
• 磨机开工率：本周33%，华东、华北降幅较大。

板块定位

• 估值分析：相对PB处于历史低位（0.6-0.8倍），ROE改善是估值修复关键。
• 风险提示：需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤价上涨导致成本压力增大。

投资建议

• 短期：需求疲软，盈利空间有限，估值修复依赖于政策落地和错峰生产成效。
• 中长期：行业供给优化、能耗标准提升以及城中村改造等政策催化下，盈利中枢有上移潜力。