消费金融ABS投资价值分析：高息资产稀缺，消金ABS仍受青睐_19页_1mb

消费金融ABS投资价值分析总结

核心内容

消费金融ABS是以消费贷款、车贷为基础资产，通过结构化设计进行信用增级的资产支持证券。其具备向优质主体集中、信用风险较低、发行期限偏短、票面利率较高的特点，在高票息资产稀缺的市场环境下，具有较大的价值挖掘空间。本文构建了消费金融ABS的信用分析框架，从主体资质、基础资产质量和交易结构三方面展开分析，并提出投资策略及风险提示。

主要观点

1. 供给端特征：

   • 消费金融ABS发行向优质主体集中。
   • 信用风险较低，信用评级以高等级为主。
   • 发行期限偏短，满足机构短期负债需求。
   • 票面利率较高，利差空间较大。

2. 需求端特征：

   • 投资群体广泛，尤其契合公募基金和保险资金等机构投资者。
   • 在资管新规下，消费金融ABS作为标准化产品，具有良好的市场接受度。

3. 信用分析框架：

   • 主体资质分析：银行系主体资质较好，依托国资背景、资本实力和风控能力；新兴消金机构则因股东背景和风控能力不同，信用资质存在差异。
   • 基础资产质量分析：需结合定性（如借款人群特征）和定量（如违约率、回收率）进行综合判断。
   • 交易结构分析：关注增信措施（如超额利差、储备金账户）和资金归集路径，对现金流分配机制进行细致测算。

4. 投资策略：

   • 优质原始权益人：银行和大型电商平台作为优质主体，具备较强风控能力和客户资源，优先考虑。
   • 偏弱基础资产+强股东背书：虽然基础资产质量可能偏弱，但强股东背书可提高产品性价比。
   • 强现金流+弱主体：部分纯小贷类机构基础资产质量不高，但高评级证券具备较高超额收益，可通过增信措施进行挖掘。

关键信息

• 发行情况：截至2019年底，消费金融ABS发行数量达739支，累计金额19007亿元，占ABS发行总量约24%。
• 产品结构：消费金融ABS通常采用分层结构，如优先A1、A2、次优先级和次级，部分产品设置循环购买结构。
• 信用评级：AAA、AA+、AA评级产品占比较高，信用下调事件极少，历史中90支证券信用评级被上调。
• 风险提示：
  • 资金混同风险：底层资产现金流与主体资金难以隔离。
  • 信息披露真实性：部分产品底层资产难以核实，存在信息不透明风险。

图表目录（关键数据）

• 图表1：消费金融ABS分类
• 图表2：消费贷ABS历史发行情况
• 图表3：车贷ABS历史发行情况
• 图表4：消费金融ABS发行期限较短
• 图表5：信用评级以高等级为主（数量）
• 图表6：信用下调事件很少发生
• 图表7：分评级利差
• 图表8：ABS具有广泛的投资群体
• 图表9：消费金融ABS产品特征
• 图表10：消费贷款ABS信用分析框架
• 图表11：捷赢2019第一期消费贷款ABS交易结构图
• 图表12：主体信用资质比较
• 图表13：基础资产定性与定量相结合
• 图表14：部分银行系产品资产池累计违约率
• 图表15：产品最优级证券收益和入池资产累计违约率分布象限图
• 图表16：收益户和本金户现金流归集流程
• 图表17：未发生“加速清偿”下的现金流分配机制
• 图表18：花呗业务模式
• 图表19：车贷ABS信用分析框架
• 图表20：吉时代2019第一期车贷ABS交易结构图
• 图表21：部分厂商系入池资产加权平均利率较低
• 图表22：车贷历史违约率处于较低水平
• 图表23：非典期间居民可支配收入增速下滑
• 图表24：新冠疫情预计冲击居民可支配收入
• 图表25：消费贷ABS投资策略

疫情影响

• 收入下降：疫情导致企业延期复工和破产，影响借款人还款能力。
• 信用资质分化：银行和大型电商平台等主体因风控能力强，不易出现大规模逾期；而部分小贷平台则面临较大还款压力。
• 循环期产品受影响更大：风险暴露时间更长，且循环购买效率下降，可能影响资产池的流动性。

投资价值与空间

• 超额利差来源：二级市场流动性不足带来流动性溢价，交易结构复杂性增加信用分析难度。
• 投资机会：在高票息资产稀缺背景下，消费金融ABS具有较高的投资价值，可通过三个维度进行挖掘，即优质主体、偏弱基础资产+强股东背书、强现金流+弱主体。

风险提示

1. 资金混同风险：消费金融企业可能因资金链紧张导致底层资产与主体资金混同。
2. 信息披露真实性：部分消费金融ABS底层资产难以核实，存在信息不透明风险。

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