教育行业：港股通催化，教育板块景气向好-20180419-上海证券-12页-1mb

教育行业港股通催化分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年港股通对教育板块的影响，指出港股通资金持续流入，带动港股估值修复，并对教育板块形成显著的吸金效应。同时，报告强调港股教育资产具备较高的行业壁垒、较强的盈利能力及合理的PEG估值，推荐关注具备教学口碑、扩张能力和并购整合预期的港股通标的。

主要观点

• 港股通资金流入显著：截至2018年4月17日，港股通累计南下资金达7350亿元，占港股日均成交额的10.9%。港股通扩容至5月，将进一步扩大南下资金体量，为教育板块带来增量资金。
• 教育板块涨幅居前：在2018年3月5日至4月17日期间，教育板块涨幅排名第三，与房地产并列，显示资金关注度较高。
• 港股教育资产壁垒高：政策、资金和回报周期门槛构成高壁垒，尤其在高等教育领域，民办本科院校牌照稀缺，回报周期长。
• 盈利能力强：港股教育公司毛利率达45%-60%，净利率达30%-50%，主要得益于低销售和管理费用率，以及部分公司免征企业所得税。
• 成长性良好：2015-2017年，港股教育公司营收CAGR为17.0%，净利润CAGR为35.8%，其中基础教育成长性优于高等教育。
• PEG估值合理：港股教育板块平均动态PE约为34X，与业绩增速匹配，PEG处于合理区间。

关键信息

港股通资金流入情况

• 北上资金：截至2018年4月17日，北上资金累计达4100亿元。
• 南下资金：截至2018年4月17日，南下资金累计达7350亿元。
• 港股通扩容：5月1日起，沪港通及深港通每日额度将分别由130亿元和105亿元扩大至520亿元和420亿元，推动互联互通机制发展。

教育板块表现

• 涨幅排名：教育板块在2018年3月5日至4月17日期间涨幅排名第三。
• 个股分化：部分港股通标的如枫叶教育、中教控股表现突出，而部分如睿见教育则出现下跌。
• 股价与持股比例正相关：入选港股通后，部分公司股价显著上涨，与港股通持股比例上升趋势一致。

行业壁垒与盈利分析

• 政策门槛：民办本科院校牌照稀缺，专科转本科需运营7年以上。
• 资金门槛：民办学校前期资本开支较大，重资产运营。
• 回报周期：K12民办学校回报期3-5年，民办高校回报期7-8年。
• 毛利率与净利率：港股教育公司毛利率45%-60%，净利率30%-50%，高于教培龙头新东方和好未来。
• 费用率对比：港股教育公司销售费用率和管理费用率较低，且多数公司享受免税政策，盈利能力较强。

业绩增速与估值

• 营收与净利润CAGR：2015-2017年，港股教育公司营收CAGR为17.0%，净利润CAGR为35.8%。
• 基础教育优于高等教育：基础教育营收CAGR为21.7%，净利润CAGR为49.7%；高等教育营收CAGR为12.3%，净利润CAGR为22.0%。
• 平均动态PE：港股教育板块平均动态PE为34X，与业绩增速匹配，PEG合理。

投资建议

• 推荐标的：中教控股、枫叶教育、新高教集团。
• 中教控股：民办高等教育龙头，学生规模业内领先，2017财年营收增长10.2%，净利润增长15.0%。
• 枫叶教育：国内最大的国际学校运营商，2017财年营收增长30.5%，净利润增长34.5%，经调整净利润增长40.9%。
• 新高教集团：国内增长最快的应用型高等教育集团之一，2017财年营收增长35.1%，净利润增长111.1%，核心净利润增长99.5%。

风险提示

• 政策风险：民办教育行业受政策影响较大，存在监管变化风险。
• 市场竞争加剧：教育行业竞争日趋激烈，可能影响盈利空间。
• 并购整合不及预期：部分公司依赖并购扩张，若整合不达预期可能影响增长。
• 招生人数增长放缓：招生人数若出现下滑，将影响收入和利润。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为增持、谨慎增持、中性、减持，分别对应股价强于基准指数20%以上、10%以上、±10%之间、弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，分别对应行业基本面看好、稳定、看淡，行业指数相对基准指数的表现分别为强于5%、±5%、弱于5%。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证信息准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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