20171122-华创证券-买方角度的分析框架_私募基金FOF投资管理方法_25页_3mb

居高望远：私募基金FOF投资管理方法分析

核心内容概述

华创证券在2018年度投资策略会上，从买方角度出发，系统分析了私募基金FOF（Fund of Funds）投资管理方法。总结包括私募研究、策略组合、组合模拟三大模块，强调通过定量与定性相结合的方式，构建多元化的投资组合以实现风险调整后的收益最大化。

主要观点与关键信息

1. 私募研究

• 投资认知：超额收益来源于主动承担风险，但需在控制风险的前提下实现收益。
• 研究核心：关注收益与风险的平衡，通过定量分析（如数据收集、清洗）和定性分析（如策略标签、管理人筛选）进行综合评估。
• 策略分类：将私募基金分为五大策略类别：固定收益、股票多空、管理期货、市场中性、宏观对冲。
• 管理人筛选：通过信息收集、核心池筛选、尽调报告、实地调研等步骤，筛选出具备稳定性和投资能力的私募管理人。
• 风险等级划分：根据策略风险等级、资金容量和相关性，动态调整配比，实现风险分散。

2. 策略组合

• 投资目标：在控制回撤的前提下，实现不同期限、不同风险偏好的绝对收益。
• 投资逻辑：
  • 根据投资人风险偏好、投资期限、母基金净值水平设计产品。
  • 通过策略风险等级、资金容量、相关性调整策略配比。
  • 在同一策略类型下，选择不同投资逻辑的子策略进行组合，实现风险的二次分散。
• 策略分类与表现：
  • 股票多空：Alpha 0.0014，Beta 0.5829，收益高，风险高。
  • 事件驱动：Alpha 0.0035，Beta 0.7014，收益高，风险高。
  • 市场中性：Alpha 0.0014，Beta 0.0239，收益中，风险中。
  • 套利策略：Alpha 0.0019，Beta 0.1433，收益低，风险低。
  • CTA：收益高，风险高。
  • 债券基金：收益低，风险低。
  • 宏观对冲：收益高，风险高。
• 策略相关性：
  • 股票策略与事件驱动策略相关性高。
  • 套利与CTA策略相关性高。
  • 市场中性策略与其他策略相关性较低，具备良好的风险分散能力。
• 风险二次分散：
  • 通过不同因子池、对冲工具、策略模型等实现风险分散。
  • 市场中性策略在2016.1-2016.10期间表现稳定，收益相关性低，波动率小。

3. 组合模拟

• 模拟组合表现：
  • 稳健FOF组合：累积收益14.55%，年化收益9.09%，波动率3.69%，最大回撤1.75%，Sharpe比率2.46，Calmar比率5.19。
  • 进取FOF组合：累积收益33.66%，年化收益21.84%，波动率6.99%，最大回撤4.7%，Sharpe比率3.13，Calmar比率4.69。
• 策略配比：
  • 估值修复策略占比50%~60%，事件驱动10%~20%，行为金融20%~40%。
  • 该比例根据量化模型的动态分配进行调整。

投资流程与风险等级划分

• 投资流程：
  1. 信息收集
  2. 核心池筛选
  3. 尽调报告
  4. 实地调研
  5. 策略组合设计
• 风险等级划分：
  • 低风险：流动性充足，风险敞口小，最大回撤不超过2%，收益回撤比大于3。
  • 中低风险：流动性充足，风险敞口在10%以内，最大回撤2%~5%，收益回撤比2~3。
  • 中高风险：标的资产波动大，风险敞口超过20%，最大回撤5%~15%，收益回撤比1~2。

策略表现与风险分散效果

• 各类策略收益与风险：
  • 股票多空、事件驱动、CTA、宏观对冲策略收益较高，但风险也较高。
  • 套利、债券基金策略收益较低，但风险也较低。
• 风险分散效果：
  • 市场中性策略与其他策略相关性低，有助于降低整体组合波动。
  • 不同策略的收益相关性矩阵显示，通过组合策略可有效分散风险。

总结

华创证券通过系统化的私募研究与策略组合设计，强调在风险控制的基础上实现收益增长。其投资框架注重定量与定性分析结合，通过多策略、多品种、多周期的组合配置，降低整体波动并提升风险调整后的收益。市场中性策略因其低相关性成为风险分散的重要工具，而套利与债券基金策略则在低风险下提供稳定收益。整体投资逻辑清晰，流程规范，适用于不同风险偏好的投资者。