20160523-中国银河-机械军工行业行业深度研究报告_轨交核心零部件_进口替代_国际化助推行业景气；质企业有望对标国际巨头_27页_1mb

机械军工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国轨交核心零部件行业的发展前景，指出中国轨交整车制造已接近国际水平，但核心零部件国产化率仍有较大提升空间。随着“十三五”期间的铁路和城市轨道交通建设加速，以及“一带一路”等国际战略的推动，中国有望诞生一批具备全球竞争力的轨交核心零部件企业。

主要观点

1. 行业景气度良好：

   • “十三五”期间，中国铁路固定资产投资预计保持在8000亿元/年左右，动车组需求维持在每年400列-500列的较高水平。
   • 城市轨道交通建设将保持年复合增速超过20%，预计到2020年新建里程达5000公里。
   • “一带一路”和“高铁外交”将延长行业景气周期，带动出口和国际化发展。

2. 国际巨头发展路径：

   • 克诺尔和西屋制动等国际巨头通过并购实现产品延伸和国际化发展，成为行业龙头。
   • 克诺尔2015年收入达58.3亿欧元，海外收入占比超过55%。
   • 西屋制动2015年收入达33.08亿美元，海外收入占比为46.9%，并购对收入增长贡献显著。

3. 国内企业国际化潜力：

   • 鼎汉技术、康尼机电和永贵电器等国内优质企业正积极探索国际化发展，有望对标国际巨头。
   • 目前国内企业海外收入占比较低，如康尼机电仅8%，存在较大提升空间。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：鼎汉技术、康尼机电
• 关注公司：永贵电器
• 股价表现催化剂：轨道交通投资及建设超预期、企业实施国际并购、出口拓展超预期
• 主要风险因素：国内轨道交通建设慢于预期、企业国际化进展低于预期

行业竞争格局

• 车身系统：门系统（康尼机电、北京博得 vs 上海法维莱、法国IFE）、空调（中车有限、石家庄国祥、江苏新誉 vs 上海法维莱、金鑫美莱克）、给水卫生系统（无锡万里、青岛威奥、山东华腾环保、春晖股份 vs 无）
• 电气系统：辅助电源（鼎汉技术、株洲时代电气、武汉征原、江苏今创）、车载电缆（海兴电缆、安徽华菱电缆、上海南洋电材、安徽新科电缆、安徽顺驰电缆 vs 耐克森、灏讯集团）、电连接器（永贵电器、深圳业成、四川华丰、康尼机电、沈阳兴华 vs 哈廷公司、魏德米勒、JAE、安费诺）
• 牵引系统：牵引控制系统（中车株洲时代电气、中车大连电牵 vs 西门子、东芝、大同ABB）
• 控制系统：LKJ（思维列控、中车株洲时代电气）、ATP（中国通号、中车株洲时代电气、和利时、铁科院）
• 转向系统：制动系统（华伍股份 vs 克诺尔、南车西屋）、刹车片（北京浦然、北京天宜上佳、春晖股份、博深工具 vs 克诺尔）、车轴（晋西车轴 vs 住友钢铁、德国BVV、意大利LUCCHINI）、车轮（太原重工、马钢股份 vs 日本新日铁住金、德国BVV）、齿轮箱（双环传动、南车戚墅堰 vs 德国埃采孚、德国福伊特、SKF）、轴承（轴研科技、天马股份 vs 日本NSK、日本NTN、瑞典SKF）

企业战略与展望

• 鼎汉技术：聚焦轨道交通领域，完成“从地面到车辆”战略转型，未来将通过并购和外延式发展加速国际化。
• 康尼机电：在轨交门系统基础上拓展新能源汽车和工业4.0业务，提升国际市场份额。
• 永贵电器：以连接器市场为核心，拓展新能源、通信及军工市场，实现多元化发展。

财务预测与估值

结论

中国轨交核心零部件行业在未来几年内将受益于“十三五”规划的高投资、城市轨道交通的快速发展以及“一带一路”战略的推动。国内优质企业如鼎汉技术、康尼机电和永贵电器，有望通过产品延伸、海外并购和国际化拓展，对标国际巨头，实现业绩和估值的双重提升。报告建议持续关注鼎汉技术、康尼机电，并关注永贵电器的国际化进展。