20160523-中国银河-机械军工行业行业深度研究报告：轨交核心零部件：进口替代、国际化助推行业景气；质企业有望对标国际巨头_1mb

轨道交通核心零部件行业分析总结

核心内容

轨道交通核心零部件行业正处于快速发展阶段，随着中国轨交行业整体的持续增长，国内企业有望实现进口替代并成为具备全球核心竞争力的企业。行业在“十三五”期间预计保持高位投资，动车组需求维持在400列-500列的较高水平，城市轨道交通建设也将保持年复合增速超过20%。此外，“一带一路”和“高铁外交”将进一步延长行业景气周期。

主要观点

1. 行业景气度较好：国内轨交零部件行业整体保持较好景气度，企业持续快速增长。
2. 国际化潜力大：国内企业如鼎汉技术、康尼机电、永贵电器等，正积极拓展国际市场，具备较大成长空间。
3. 并购推动国际化：国际巨头如克诺尔集团和西屋制动均通过并购实现产品延伸和国际化，国内企业可借鉴其发展路径。
4. 推荐企业：鼎汉技术、康尼机电、永贵电器等企业被持续推荐，其未来成长性被看好。

关键信息

• “十三五”铁路投资：预计保持在8000亿元左右/年，动车组需求维持在400列-500列。
• 城市轨道交通：到2020年将达到6000公里，年复合增速有望超过20%。
• 海外收入：2015年康尼机电海外收入占比为8%，而克诺尔和西屋制动均常年保持在50%左右。
• 主要企业：
  • 鼎汉技术：民营轨道交通高端装备供应商，已实现“从地面到车辆”的战略转型，2016年第一季度出现小幅下滑，但全年业绩有望恢复增长。
  • 康尼机电：轨道交通门系统龙头，正在拓展新能源汽车和工业4.0领域，2015年海外收入首次突破亿元大关。
  • 永贵电器：轨交连接器市场龙头，未来将拓展新能源和通信领域，并积极开拓国际市场。

行业竞争格局

投资建议

• 推荐企业：鼎汉技术、康尼机电
• 关注企业：永贵电器
• 股价表现催化剂：国内轨道交通投资及建设超预期、相关企业实施国际并购、相关企业出口拓展超预期
• 主要风险因素：国内轨道交通建设慢于预期、国内企业国际化进展低于预期

行业发展趋势

• 进口替代：随着国产化率的提升，国内企业有望实现进口替代，对标国际巨头。
• 国际化发展：通过海外并购和出口拓展，国内企业有望打开成长空间。
• “一带一路”：作为重要的战略支撑，将推动中国轨道交通装备出口至更多国家。

行业数据与预测

国际巨头发展路径

• 克诺尔集团：通过设立子公司和并购实现国际化，2015年收入58.3亿欧元，净利润6.45亿欧元，海外收入占比55.1%。
• 西屋制动：从制动产品起家，通过并购实现多元化发展，2015年收入33.08亿美元，净利润近4亿美元，海外收入占比46.9%。

总结

随着“十三五”期间轨交投资保持高位，城市轨道交通建设加速，以及“一带一路”等国际战略的推进，轨道交通核心零部件行业前景广阔。国内优质企业通过产品延伸、并购等方式积极拓展国际市场，有望对标国际巨头，实现快速发展。鼎汉技术、康尼机电等企业被持续推荐，其未来成长性值得期待。