策略专题报告：等待的不是MSCI，而是金融开放-20180330-东北证券-13页-4mb

证券研究报告总结：等待的不是 MSCI，而是金融开放

核心内容

本报告分析了A股纳入MSCI新兴市场指数的预期与实际外资流入之间的潜在预期差风险。尽管市场普遍认为纳入MSCI将带来国际资金流入，但通过研究巴基斯坦、卡塔尔和阿联酋等经济体的历史表现发现，纳入MSCI后外资流入往往不达预期，导致市场行情回落。因此，A股正式纳入MSCI可能不会带来外资大量流入，反而存在预期差风险。

主要观点

1. 纳入MSCI不必然带来外资流入

   • 通过观察巴基斯坦、卡塔尔、阿联酋等经济体纳入MSCI前后外资流向及市场表现，发现外资流入与纳入MSCI并无直接因果关系，而是受资本市场开放程度影响。
   • 公告纳入MSCI时，本土投资者会提前“price in”，推动指数短期上涨，但实际外资流入可能未达预期，导致市场回落。

2. 金融开放是吸引外资的关键

   • 资本市场的开放程度是决定外资是否大量进入的核心因素，纳入MSCI只是对开放程度的确认。
   • 中国资本市场虽已有所开放，但整体开放程度仍较低，A股纳入MSCI的5%权重也反映出这一点。

3. A股纳入MSCI存在预期差风险

   • 当前A股市场已出现投资者对6月纳入MSCI的“price in”行为，但考虑到开放程度，外资流入可能低于预期。
   • 报告提示投资者应关注A股正式纳入MSCI可能带来的市场波动及预期差风险。

关键信息

A股纳入MSCI的背景与影响

• A股将在2018年6月正式纳入MSCI新兴市场指数。
• 市场普遍预期纳入MSCI将带来国际资金流入，但报告认为这一预期可能不现实。
• 中国资本市场开放进程包括金融业开放、金融市场开放、汇率制度改革和资本项目可兑换等多个层面。

金融开放的三个观察线索

1. 官方政策表述

   • 政府政策表述是判断金融开放方向和程度的重要依据。
   • 2017年以来，官方对金融开放的表述频率和力度明显增强，如十九大报告、央行工作会议、政府工作报告等。

2. 互联互通机制与QFII制度放宽

   • QFII和互联互通机制是外资进入中国市场的两个重要渠道。
   • 沪港通、深港通的推出已对QFII形成替代，但QFII仍存在放宽预期，未来可能成为外资进入的重要路径。

3. 自由港在资本项目可兑换上的政策空间

   • 上海自贸区及自由港建设是推进资本项目可兑换的重要试验场。
   • 目前中国资本项目开放仍处于初级阶段，未来上海自由港可能提供更多金融开放政策空间。

金融开放进程回顾

• 中国资本市场开放始于2002年QFII制度的启动，此后逐步放宽外资准入。
• 2014年到2016年，沪港通、深港通等互联互通机制陆续推出。
• 2017年6月，MSCI正式决定将部分A股纳入MSCI指数，标志着中国资本市场开放的进一步推进。

结论

A股纳入MSCI新兴市场指数是对中国资本市场开放的肯定，但5%的纳入因子反映出开放程度仍较低。外资流入主要取决于资本市场的开放程度，而非单纯纳入MSCI。因此，未来应关注金融开放的三大信号：官方政策表述、互联互通机制与QFII制度的放宽、以及自由港在资本项目可兑换方面的政策突破。

数据支持

• 通过历史数据对比发现，纳入MSCI后外资流入往往不达预期。
• 台湾市场外资流入与MSCI纳入时间的关系表明，开放程度才是外资进入的核心因素。

风险提示

• 投资者需警惕A股正式纳入MSCI可能带来的预期差风险。
• 市场可能在公告后出现短期上涨，但实际外资流入可能未达预期，导致行情回落。

分析师简介

• 陈殷、许俊、戴绍文、孙树明均为东北证券策略分析师，具有丰富的研究经验。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性与完整性，使用需谨慎。