20150731-华创证券-华创债券专题报告_后打新时代银行理财的新变化_19页_653kb

后打新时代银行理财的新变化总结

核心内容

2015年7月，由于IPO暂停及股市震荡，银行理财收益和规模均出现显著下降。打新基金作为高收益资产的重要来源，其规模和收益的下滑对银行理财产生了直接影响。与此同时，理财产品的资产配置策略也在发生变化，信用债需求上升，但需警惕中期调整风险。

主要观点

• 银行理财收益大幅下降：IPO暂停后，银行理财收益出现断崖式下跌，尤其是股份行理财，由于参与打新和配资较多，受影响最严重。
• 打新基金收益下降：打新基金的收益随着IPO暂停而大幅下滑，其规模也出现明显减少。混合型基金规模在7月预计大幅下降。
• 理财规模减少：7月银行理财发行量显著减少，且新发-到期缺口扩大，显示出理财规模下降的趋势。
• 资产配置转型：打新基金在IPO暂停后逐渐转型为偏债型产品，更多配置信用债，尤其是中高等级中票。
• 市场流动性变化：打新基金减少流动性投放，导致R007利率中枢上升，而交易所市场利率波动变小，利差扩大。

关键信息

1.1 IPO暂停对理财收益的影响

• IPO暂停导致银行理财收益骤降，尤其是3个月期产品降幅最小。
• 2015年7月，1个月期理财收益下降30BP至4.55%，3个月期理财收益基本持平为4.97%。
• 1年期理财收益略有回升至5.21%，但整体收益仍处于低位。

1.2 打新收益与理财收益的关系

• 打新收益与理财收益呈正向变动关系，4月达到年内最高点。
• 打新收益率下降至4.32%，导致理财收益下降，高收益资产减少。

1.3 理财规模变化

• 2015年7月，银行理财发行量降至5196只，为年内最低。
• 理财净发行量（发行-到期）在7月缺口增大，显示规模收缩趋势。

2.1 混合型基金规模变化

• 混合型基金规模在3月至6月快速上升，至6月达到2万亿份。
• 随着IPO暂停，混合型基金规模预计在7月大幅下降，降至5000-7000亿份左右。

2.2 混合型基金资产配置变化

• 打新基金在转型过程中，股票仓位下降，现金和其他资产占比上升。
• 2015年Q2，混合型基金股票仓位降至36.26%，现金升至35.51%。

2.3 制度风险与市场影响

• IPO暂停引发市场资金流出，导致股市震荡，打新基金面临赎回潮。
• 打新基金的高收益难以复制，部分基金因大额赎回导致净值大幅上涨，但整体收益下降。

2.4 打新基金转型情况

• 大部分打新基金已完成转型，剩余规模约为原先的1/3。
• 转型后的基金主要配置信用债，尤其是中高等级中票，部分基金仍保留一定股票仓位。

3.1 市场流动性变化

• 打新基金减少回购资金投放，导致R007中枢上移，R001也有所上升。
• 7月R007上升至2.5%左右，R001上升至1.5%左右，利差收窄。

3.2 交易所市场利率变化

• 交易所回购利率GC007在IPO暂停后波动变小，中枢下降。
• R007与GC007之间的利差扩大，最新利差接近100BP。

3.3 债券市场表现

• 1年期国债在IPO暂停后遭遇抛售，收益率迅速上升。
• 中高等级信用债在转型后受到青睐，3年期中票成为新的投资热点。

3.4 信用债风险提示

• 短期内信用债利率仍有下行空间，但需警惕中期风险。
• 银行理财收益倒挂信用债利率，中期调整风险值得关注。

结论

IPO暂停对银行理财收益和规模造成了双重冲击，打新基金的转型推动了信用债需求增加，但同时也带来了中期调整风险。市场流动性变化和资产配置策略调整成为当前理财市场的主要特征，未来需密切关注信用债市场的波动情况及银行理财的收益趋势。