20220301-东证期货-国债期货热点报告_内需边际改善_短期债市偏弱_7页_1mb

债市分析总结：内需边际改善，短期偏弱但熊市未至

核心内容

2022年3月1日发布的报告指出，近期内需边际改善，但债市仍面临短期压力，长期来看，熊市尚未形成。

主要观点

1. 内需边际改善，价格再次上涨

• PMI数据向好：2月中采制造业PMI为50.2%，较前值上升0.1个百分点，高于预期49.9%。其中，商务活动PMI为51.6%，环比上升0.5个百分点，显示经济活动有所回暖。
• 需求收缩改善：新订单指标重回荣枯线上，建筑业新订单显著改善，表明基建产业链需求释放。
• 结构性问题仍存：服务业需求边际恶化，疫情对华南地区影响较大；地产销售偏弱，反映居民购房信心不足。
• 价格指标上行：购进价格和出厂价格指标分别上升3.6和3.2个百分点，显示上游价格仍有韧性，中下游企业利润释放缓慢。
• 外需小幅改善：新出口订单指数上升0.6个百分点，财新PMI和新出口订单指数也有所好转，显示出口仍有一定支撑。

2. 短期债市偏弱，但熊市言之尚早

• 债市反应：受PMI数据超预期影响，债市出现下跌，显示市场情绪谨慎。
• 稳增长政策见效：1月信贷数据超预期、一线房贷利率下降，以及2月PMI数据改善，均表明稳增长和稳信用政策正在加码。
• 两会影响中性偏空：预计两会将释放更多稳增长信号，但不会透露降息等细节，对债市影响偏空。
• 票据利率下行：近期票据利率大幅下行，可能预示未来信贷数据质量不佳，债市仍有走强机会。
• 长期趋势：随着稳信用政策逐渐被证实，未来经济增速企稳回升方向明确，债市可能进入熊市，票息策略或将占优。

关键信息

• PMI数据：2月制造业PMI为50.2%，商务活动PMI为51.6%，显示内需边际改善。
• 需求收缩改善：消费类行业如医药、汽车需求上升，财政政策前置推动建筑业需求。
• 价格上行压力：购进价格和出厂价格分别上升3.6和3.2个百分点，反映上游价格仍有韧性。
• 外需小幅回升：新出口订单指数改善，财新PMI数据也有所好转。
• 债市短期承压：受政策与数据双重利好影响，债市情绪谨慎，短期偏弱。
• 结构性问题：服务业偏弱、地产销售疲软、中小企业利润释放缓慢。
• 风险提示：需关注货币政策超预期变动和信用指标超预期。

图表信息

• 图表1：2月PMI指数一览，显示各分项指标变化。
• 图表2：地方债发行规模超历史同期，显示财政政策前置。
• 图表3：30大中城市商品房销售面积低于去年同期，反映地产销售偏弱。
• 图表4：国内单日新增确诊病例数，显示疫情对经济的潜在影响。
• 图表5：原材料购进价格-出厂价格指标上升，反映价格压力。
• 图表6：1月居民短贷、中长贷同比少增，显示信贷结构偏弱。
• 图表7：票据利率大幅下行，可能预示未来信贷数据质量不佳。

机构与分析师信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本23亿元，员工近600人，拥有多个交易所会员资格。
• 分析师：徐颖（FRM，资深分析师，贵金属）与张粲东（分析师，国债），分别提供专业分析与建议。

走势评级

• 国债走势评级：震荡
• 短期（1-3个月）：震荡
• 中期（3-6个月）：震荡
• 长期（6-12个月）：震荡

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