20260424-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_收入韧性凸显_盈利能力下降_4页_883kb

山西汾酒（600809.SH）总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2025年实现了营业收入387.18亿元，同比增长7.52%，归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%。尽管收入略超预期，但盈利能力有所下降。公司维持“买入”投资评级，预计2026-2028年净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，分别同比增长1.1%、3.8%、7.8%。当前股价为142.38元，对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍。

主要观点

• 收入韧性：尽管整体盈利能力有所承压，但山西汾酒在2025年仍展现出较强的收入韧性，尤其在省外市场表现突出。
• 产品结构与市场分布：公司2025年省内营收同比下降0.8%，而省外营收同比增长12.6%。这表明公司正在积极拓展全国市场，省外增长成为主要驱动力。
• 经销商回款压力：2025年公司销售收现为354.6亿元，同比下降3.1%，主要由于预收款减少，合同负债下降16.7亿元。但与行业相比，公司仍处于相对良性状态。
• 盈利能力变化：毛利率下降1.35个百分点至74.85%，净利率下降2.27个百分点至31.76%。公司需在产品结构和市场之间保持平衡，以应对盈利压力。
• 财务预测：预计2026-2028年净利润将逐步增长，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，P/E逐步下降至12.1倍。

关键信息

营收与利润表现

• 2025年营收：387.18亿元，同比增长7.52%
• 2025年归母净利润：122.46亿元，同比增长0.03%
• Q4营收：57.94亿元，同比增长24.51%
• Q4归母净利润：8.42亿元，同比下降5.72%

产品结构

• 汾酒营收：374.4亿元，同比增长7.7%
• 其他酒类营收：11.5亿元，同比增长3.1%
• 省内营收：133.4亿元，同比下降0.8%
• 省外营收：252.0亿元，同比增长12.6%

财务状况

• 销售收现：354.6亿元，同比下降3.1%
• 合同负债：70.1亿元，同比下降16.7亿元
• 毛利率：74.85%，同比下降1.35个百分点
• 净利率：31.76%，同比下降2.27个百分点
• ROE：31.8%，预计2026-2028年分别为23.6%、20.3%、18.2%

财务预测

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致需求下滑
• 省外扩张不及预期：影响整体增长表现

估值与财务指标

附注

• 分析师承诺：报告内容基于合理假设，分析结果可能存在差异，不构成具体投资建议。
• 投资评级说明：买入（Buy）表示预计相对强于市场表现20%以上。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，使用需自行承担风险。