> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结 ## 核心内容 山西汾酒在2025年实现了全年营收和利润的稳健增长，尽管行业整体处于调整期，但公司仍表现出较强的抗压能力。公司同时规划了2025-2027年每年不低于65%的现金分红率，为投资者提供了稳定的回报预期。 ## 主要观点 - **全年业绩表现稳健**：2025年公司实现营收387.2亿元，同比增长7.5%；归母净利润122.5亿元，同比增长0.03%。 - **第四季度增速显著提升**：2025年第四季度营收同比增长24.5%，环比加速增长，显示公司业务在年末出现积极迹象。 - **产品结构调整影响利润率**：2025年归母净利率为31.6%，同比下降2.4个百分点，主要受行业价格承压和产品结构变化影响。 - **渠道表现分化**：批发代理渠道同比增长7.6%，直销、团购、电商渠道同比增长6.9%，整体渠道增长平稳。 - **财务指标预测积极**：预计2026-2028年公司收入和利润将逐步回升，PE估值逐步下降，未来具备投资吸引力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 387.2 | 383.31 | 405.54 | 435.96 | | 收入增长率 | 7.52% | -1.00% | 5.80% | 7.50% | | 归母净利润（亿元） | 122.46 | 119.66 | 127.92 | 138.00 | | 利润增长率 | 0.03% | -2.29% | 6.90% | 7.88% | | EPS（元） | 10.04 | 9.81 | 10.49 | 11.31 | | PE | 14.18 | 14.52 | 13.58 | 12.59 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为74.9%，同比下降1.4个百分点，主要由于产品结构变化和行业价格压力。 - **净利率**：2025年为31.6%，同比下降2.4个百分点。 - **费用控制改善**：销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率下降，费用效率有所提升。 - **现金流稳定**：2025年经营活动现金流为90.14亿元，预计未来三年持续增长。 - **资产结构优化**：资产总计预计从2025年的563.23亿元增长至2028年的731.30亿元，资产负债率逐步下降。 ### 投资建议 - **公司评级**：维持“推荐”评级。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年收入和利润将逐步回升，PE估值逐步下降。 - **高股息率吸引力**：公司规划每年现金分红率不低于65%，当前股价对应股息率约4%-5%，具备长期投资价值。 ## 风险提示 - **需求下行风险**：行业整体需求可能持续下滑。 - **批价下跌风险**：白酒市场价格可能进一步承压。 - **食品安全风险**：作为食品饮料行业，食品安全是潜在风险之一。 ## 其他信息 - **股票代码**：600809 - **A股收盘价**：141.95元 - **总股本**：121,996万股 - **流通A股市值**：1,732亿元 - **分析师**：刘光意 - **联系方式**：021-20252650；liuguangyi_yj@chinastock.com.cn - **分析师登记编码**：S0130522070002 ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅在5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。 ## 相关研究 - **研究名称**：公司点评_山西汾酒_不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领 ## 免责声明 本报告仅为参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层、上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层、北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **联系方式**：详见表格内容 ## 总结 山西汾酒在2025年实现营收和利润的稳健增长，尽管面临行业调整压力，但公司通过产品结构调整和渠道优化，展现出较强的市场适应能力。未来三年，公司预计将继续保持增长趋势，现金分红率高，股息率具备吸引力，长期投资价值显著。尽管存在需求下行、批价下跌及食品安全等风险，但整体表现仍值得推荐。