支持小微扶持民企_经济承压降准可期_12页_935kb

证券研究报告总结：支持小微扶持民企，经济承压降准可期

核心内容概述

本报告基于《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，分析了当前货币政策、流动性传导、对小微和民企的支持、外汇市场建设及经济前景等方面的情况，重点探讨了在经济承压背景下，央行可能采取的政策调整方向。

主要观点

1. 货币政策基调稳健中性，降准可期

   • 央行延续了稳健中性的货币政策基调，短期内不会降息，但预计将在2019年1月进行第三次降准置换，以释放流动性。
   • 央行拥有丰富的货币工具，具备调控能力，但降准被视为更有效的政策手段。

2. 超储率的重要性提升，流动性传导仍受阻

   • 超储率维持在1.5%左右，被视为流动性传导的指标之一，但其波动较大且受多种因素影响，不能单独反映流动性传导效果。
   • 不同金融机构的超储率差异明显，流动性分层现象严重，导致小微企业和民企难以获得足够的资金支持。

3. 强化对小微和民企的支持

   • 央行通过多种工具和制度安排，如定向降准、MPA考核优化、债券市场支持等，加强了对小微和民企的金融支持。
   • 尽管政策支持力度大，但“宽信用”体系尚未形成，民企融资难、融资贵问题依然存在。

4. 稳汇率倾向明显，外汇市场建设持续推进

   • 央行强调外汇市场由“他律”向“自律”转变，推动汇率市场化改革。
   • 为稳定人民币汇率，央行可能在必要时加强宏观审慎管理，对外汇市场进行一定程度的干预。

5. 经济前景担忧，通胀可控，内外需求疲弱

   • 央行对经济前景持谨慎态度，认为内外需求疲弱，出口增速有下行压力，经济处于转型阶段。
   • CPI全年预计维持在可控区间，PPI持续下行，通胀风险较低，但经济整体悲观预期仍存。

关键信息

一、货币政策执行情况

• 保持稳健中性基调，未降息，但降准置换预期明确。
• 央行强调流动性传导机制尚未完全畅通，超储率低并不能代表实体经济已获充分支持。

二、流动性传导机制分析

• 超储率作为流动性传导指标的重要性提升，但其受外汇占款、政府存款等因素影响较大。
• 不同银行的流动性分层严重，中资大中型银行为资金融出方，中小银行为融入方，小微和民企难以获得资金支持。

三、对小微和民企的支持措施

• 运用定向降准、MLF、PSL等工具释放流动性。
• 引入MPA考核机制，新增专项指标评估小微企业贷款情况。
• 将民企债券纳入央行担保品范围，拓宽融资渠道。
• 政策目标为实现“一二五”结构，即大型银行对民企贷款占比不低于1/3，中小型银行不低于2/3，三年内占比不低于50%。

四、外汇市场与汇率政策

• 强调外汇市场自律建设，推动市场化改革。
• 央行可能在必要时加强宏观审慎管理，以维持人民币汇率稳定。
• 外汇占款减少背景下，央行通过公开市场操作进行流动性补充。

五、经济前景与通胀预测

• CPI全年预计保持在可控区间，峰值约为2.8%，无突破3%的可能。
• PPI预计持续下行，受下游需求不足和大宗商品价格下跌影响。
• 出口增速将有所放缓，受中美贸易摩擦及全球经济下行风险影响。
• 内需不足问题难以在短期内改善，宽松货币政策和流动性疏导成为重要手段。

政策与市场影响

• 降准置换将成为央行释放流动性的主要方式，有助于缓解小微企业和民企融资压力。
• 流动性分层问题需通过制度优化和监管引导来改善，避免资金向大中型银行集中。
• 外汇市场改革持续推进，但短期内“保汇率”仍是央行的重要考量。
• 通胀风险较低，但经济整体承压，需关注政策对需求端的刺激作用。

数据支持

• 图1：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率（单位：%）

• 图2：2018年以来定向降转和降准置换时间点（单位：%）

• 图3：税收大月（单位：亿元）

• 图4：民间投资回升（单位：%）

• 图5：人民币中间价与央行喊话“空头客”（单位：%）

• 图6：CPI变动及预测（单位：%）

• 图7：PPI变动及预测（单位：%）

• 图8：2018年末~2019年进出口单月增速（单位：%）

• 表1：央行常用货币工具一览

• 表2：流动性分层严重（单位：亿元）

• 表3：超储率变动情况（单位：%）

• 表4：近期利好民企、小微的政策汇总

• 表5：2018-2019年进出口及贸易差额的累计值预测（单位：%）

结论

在经济承压背景下，央行通过降准置换、流动性工具优化、MPA考核调整等手段，强化对小微企业和民企的支持，同时注重外汇市场的自律建设与汇率稳定。尽管通胀可控，但经济整体预期偏弱，流动性传导机制仍需进一步完善，政策制定者需在稳增长与防风险之间寻求平衡。