20181112-东北证券-支持小微扶持民企_经济承压降准可期_14页_944kb

支持小微扶持民企，经济承压降准可期

核心内容概述

本报告分析了2018年第三季度中国人民银行发布的《货币政策执行报告》，重点围绕货币政策定位、流动性传导、支持小微企业与民营企业融资、外汇市场建设以及经济前景等方面展开。报告指出，当前中国经济面临内外需求疲弱、结构性失衡等问题，央行通过多种政策工具维持流动性合理充裕，同时强化对小微和民企的支持力度，降准预期增强。

主要观点

1. 货币政策稳健中性，降息暂无，降准可期

• 央行继续坚持“稳健中性”的货币政策基调，强调“供给侧结构性改革”与“精准调控”。
• 短期内不会降息，但预计将在2019年1月进行第三次降准置换。
• 降准的主要原因包括：1月为缴税大月，MLF到期量较高，经济回暖预期较弱，以及应对贸易战和全球经济增长放缓带来的压力。
• 降准置换预计释放约1.3万亿元流动性。

2. 超储率重要性提升，但流动性传导仍受阻

• 超储率维持在1.5%左右，但其波动较大且存在结构性分化。
• 不同银行的超储率差异明显，大型银行超储率低，而中小银行超储率高，导致流动性分层严重。
• 实体经济未明显回暖，社融指标持续下行，说明流动性传导尚未通畅。

3. 强化对小微和民企的支持

• 央行通过多种手段支持民企和小微企业，包括定向降准、MPA考核调整、债券市场支持等。
• 重点在于“引水入渠”，通过制度和监管手段引导资金流向实体经济。
• 尽管政策支持力度大，但民企融资难、融资贵问题仍未完全解决，需进一步观察政策效果。

4. 强调外汇市场建设，稳汇率倾向明显

• 央行推动外汇市场由“他律”向“自律”转变，强调市场化改革方向。
• 同时提到“增强人民币汇率双向浮动弹性”，并强调在必要时加强宏观审慎管理。
• 央行倾向于“保汇率”，特别是在内外需疲弱和经济转型背景下，可能对外汇市场进行一定程度的干预。

5. 经济前景偏悲观，通胀可控

• 央行对经济前景持谨慎态度，认为内外需求疲弱，经济处于转型阶段。
• CPI预计全年维持在可控区间，2019年高点为2.8%，难有突破3%的可能。
• PPI持续下行，出口增速预计有所放缓，面临全球经济增长放缓和贸易战影响。

关键信息

• 货币政策基调：稳健中性，未见降息，降准可期。
• 流动性传导问题：超储率低位，但流动性分层严重，传导不畅。
• 支持小微与民企措施：
  • 定向降准与降准置换
  • MPA考核中新增专项指标
  • 债券市场支持民企融资
• 外汇市场建设：推动市场化改革，但稳汇率仍是重要目标。
• 经济前景：通胀可控，出口与内需均疲弱，经济承压。

政策工具一览

政策支持汇总

通胀与经济预测

• CPI预测：2019年全年CPI预计在2.8%左右，难破3%，通胀可控。
• PPI预测：预计2018年末及2019年PPI持续下行。
• 出口预测：受贸易战和全球经济放缓影响，出口增速预计下行。
• 内需预测：消费和投资疲软，经济结构转型压力大，流动性疏导尤为关键。

未来展望

• 央行将维持稳健中性政策，继续推动货币政策工具创新。
• 降准置换成为缓解流动性压力的重要手段。
• 对民企和小微的支持将更加制度化与精准化。
• 汇率市场化改革持续推进，但短期内“保汇率”仍是重点。
• 通胀和PPI走势平稳，经济整体承压，需关注政策传导效果。

附录：分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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