> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题研究总结：海峡后遗症推升利率，关注K型“下脚” ## 核心观点 1. **美伊冲突推升全球利率** - 5月15日，美伊谈判再次破裂，引发市场对霍尔木兹海峡持续封锁的担忧，导致全球主要经济体国债收益率上行。 - 美国10年期和30年期国债收益率分别上行10BP和15BP，突破重要心理关口。 - 克利夫兰联储数据显示，美国10年期通胀预期升至2007年以来最高值（2.48%）。 2. **K型分化加剧，影响货币政策** - 全球经济呈现K型分化，科技行业定价充分，但对“安全资产”的定价不足。 - 霍尔木兹“后遗症”可能使通胀向CPI端传导不及预期，从而影响央行加息节奏。 - 预计下半年美国可能降息1次，日本和欧元区加息预期可能回摆。 3. **各国“安全垫”缓冲能源短缺冲击** - 各国通过财政补贴、能源储备释放等方式缓解能源短缺对经济的冲击。 - 日本、欧盟、韩国、泰国、越南、印度等国家均采取措施对冲油价上涨对经济和汇率的影响。 4. **能源安全风险逐步显性化** - 各国财政货币“安全垫”逐步消耗，非线性金融风险上升。 - 能源短缺可能从供给侧引发限制性政策，从需求侧挤压消费和投资，从而拖累经济增长。 5. **全球货币政策可能宽于预期** - 面对通胀上行和财政融资压力，各国央行可能扩大资产负债表（扩表）以应对市场压力。 - 联储可能通过扩表承接各国抛售的美元资产，缓解流动性紧张。 ## 主要观点 - **能源危机与金融风险交织** 霍尔木兹海峡冲突导致油价上涨，推动全球通胀预期上行，进而推升国债收益率。同时，各国通过财政补贴和能源储备释放来对冲冲击，但这些“安全垫”正在逐步消耗。 - **K型分化加剧全球金融不确定性** 全球经济呈现科技行业高景气与传统行业低迷的分化趋势，导致对“安全资产”的需求上升，可能重塑全球资产配置格局。 - **全球货币政策转向宽松** 在能源危机和财政赤字压力下，各国央行可能采取数量型宽松政策，扩大资产负债表以稳定市场。 - **中国资产受益于外部风险独立性** 中国资产因其对外部风险的独立性，可能在全球避险情绪升温时获得资金流入，重塑国企估值。 ## 关键信息 ### 一、全球国债收益率上行趋势 - **美国**：10年期国债收益率由4.26%升至4.46%，30年期国债收益率由4.78%升至5.03%。 - **欧洲**：10年期国债收益率由3.04%升至3.15%。 - **日本**：10年期国债收益率由2.41%升至2.59%。 - **英国**：10年期国债收益率由4.78%升至5.03%。 ### 二、能源库存与供需分析 - **全球能源库存下行**：2026年5月全球能源库存降至7950万桶，处于历史低位。 - **亚太地区库存压力最大**：OECD亚太工业库存大幅减少，能源安全问题尤为突出。 - **东盟与印度能源储备不足**：战略储备仅够数月使用，可能最先受到油价冲击。 ### 三、各国应对措施 - **财政补贴**：日本、欧盟、韩国、泰国、越南、印度等国家均采取能源补贴措施以稳定物价和汇率。 - **外汇市场干预**：日本、韩国、泰国等国家动用外汇储备干预汇市，以防止本币过度贬值。 - **能源储备释放**：国际能源署（IEA）及其成员国承诺投放战略石油储备，缓解短期能源短缺压力。 ### 四、货币政策展望 - **美国**：通胀可能在7月达峰后下行，失业率上行可能推动联储降息1次。 - **日本**：通胀压力较小，市场预期年内可能降息。 - **欧元区**：通胀压力仍存，但劳动力市场预防性囤积逻辑可能逆转，加息预期回摆。 ## 风险提示 - **中美贸易摩擦恶化**：若中美贸易摩擦超预期恶化，可能对我国出口造成重大冲击。 - **全球经济下滑**：若海外经济因风险事件出现大萧条，将对我国外需产生负面影响。 ## 重要图表说明 - **图1：英美10年期国债收益率变化** 展示英国和美国10年期国债收益率在2025年至2026年间的走势，显示英国收益率上行趋势明显，美国相对平稳。 - **图2：欧、日10年期国债收益率变化** 欧元区和日本10年期国债收益率均呈上升趋势，反映全球通胀预期上升。 - **图3：全球能源库存变化** 显示全球能源库存持续下行，尤其在2026年，库存水平处于低位，反映能源安全问题的紧迫性。 - **图4：美国10年期通胀预期达到历史高点** 克利夫兰联储数据显示，美国10年期通胀预期升至2007年以来最高值（2.48%）。 ## 投资评级说明 - **证券评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四类。 - **行业评级**：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。 - 报告仅反映报告作者观点，不承担因使用报告而产生的任何法律责任。 - 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所** 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621) 80108518 传真：(8621) 80106010 官网：https://www.stocke.com.cn