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宏观专题研究总结：海峡后遗症推升利率，关注K型“下脚”

核心观点

1. 美伊冲突推升全球利率

   • 5月15日，美伊谈判再次破裂，引发市场对霍尔木兹海峡持续封锁的担忧，导致全球主要经济体国债收益率上行。
   • 美国10年期和30年期国债收益率分别上行10BP和15BP，突破重要心理关口。
   • 克利夫兰联储数据显示，美国10年期通胀预期升至2007年以来最高值（2.48%）。

2. K型分化加剧，影响货币政策

   • 全球经济呈现K型分化，科技行业定价充分，但对“安全资产”的定价不足。
   • 霍尔木兹“后遗症”可能使通胀向CPI端传导不及预期，从而影响央行加息节奏。
   • 预计下半年美国可能降息1次，日本和欧元区加息预期可能回摆。

3. 各国“安全垫”缓冲能源短缺冲击

   • 各国通过财政补贴、能源储备释放等方式缓解能源短缺对经济的冲击。
   • 日本、欧盟、韩国、泰国、越南、印度等国家均采取措施对冲油价上涨对经济和汇率的影响。

4. 能源安全风险逐步显性化

   • 各国财政货币“安全垫”逐步消耗，非线性金融风险上升。
   • 能源短缺可能从供给侧引发限制性政策，从需求侧挤压消费和投资，从而拖累经济增长。

5. 全球货币政策可能宽于预期

   • 面对通胀上行和财政融资压力，各国央行可能扩大资产负债表（扩表）以应对市场压力。
   • 联储可能通过扩表承接各国抛售的美元资产，缓解流动性紧张。

主要观点

• 能源危机与金融风险交织
  霍尔木兹海峡冲突导致油价上涨，推动全球通胀预期上行，进而推升国债收益率。同时，各国通过财政补贴和能源储备释放来对冲冲击，但这些“安全垫”正在逐步消耗。

• K型分化加剧全球金融不确定性
  全球经济呈现科技行业高景气与传统行业低迷的分化趋势，导致对“安全资产”的需求上升，可能重塑全球资产配置格局。

• 全球货币政策转向宽松
  在能源危机和财政赤字压力下，各国央行可能采取数量型宽松政策，扩大资产负债表以稳定市场。

• 中国资产受益于外部风险独立性
  中国资产因其对外部风险的独立性，可能在全球避险情绪升温时获得资金流入，重塑国企估值。

关键信息

一、全球国债收益率上行趋势

• 美国：10年期国债收益率由4.26%升至4.46%，30年期国债收益率由4.78%升至5.03%。
• 欧洲：10年期国债收益率由3.04%升至3.15%。
• 日本：10年期国债收益率由2.41%升至2.59%。
• 英国：10年期国债收益率由4.78%升至5.03%。

二、能源库存与供需分析

• 全球能源库存下行：2026年5月全球能源库存降至7950万桶，处于历史低位。
• 亚太地区库存压力最大：OECD亚太工业库存大幅减少，能源安全问题尤为突出。
• 东盟与印度能源储备不足：战略储备仅够数月使用，可能最先受到油价冲击。

三、各国应对措施

• 财政补贴：日本、欧盟、韩国、泰国、越南、印度等国家均采取能源补贴措施以稳定物价和汇率。
• 外汇市场干预：日本、韩国、泰国等国家动用外汇储备干预汇市，以防止本币过度贬值。
• 能源储备释放：国际能源署（IEA）及其成员国承诺投放战略石油储备，缓解短期能源短缺压力。

四、货币政策展望

• 美国：通胀可能在7月达峰后下行，失业率上行可能推动联储降息1次。
• 日本：通胀压力较小，市场预期年内可能降息。
• 欧元区：通胀压力仍存，但劳动力市场预防性囤积逻辑可能逆转，加息预期回摆。

风险提示

• 中美贸易摩擦恶化：若中美贸易摩擦超预期恶化，可能对我国出口造成重大冲击。
• 全球经济下滑：若海外经济因风险事件出现大萧条，将对我国外需产生负面影响。

重要图表说明

• 图1：英美10年期国债收益率变化
  展示英国和美国10年期国债收益率在2025年至2026年间的走势，显示英国收益率上行趋势明显，美国相对平稳。

• 图2：欧、日10年期国债收益率变化
  欧元区和日本10年期国债收益率均呈上升趋势，反映全球通胀预期上升。

• 图3：全球能源库存变化
  显示全球能源库存持续下行，尤其在2026年，库存水平处于低位，反映能源安全问题的紧迫性。

• 图4：美国10年期通胀预期达到历史高点
  克利夫兰联储数据显示，美国10年期通胀预期升至2007年以来最高值（2.48%）。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。

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