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华润啤酒（00291.HK）2025年中报点评总结

冠年6月纸

核心观点
华润啤酒2025H1业绩稳健增长，啤酒业务高端化进程加速，业绩亮点主要来自喜力、老雪等产品的销量增长以及成本控制和费用率优化。报告维持“买入”评级，看好公司中长期增长潜力。

一、业绩概况

1. 营收与利润

   • 2025年H1实现营收239.42亿元，同比增长0.8%；归母净利润57.89亿元，同比增长23.0%（不计特别项目EBIT及EBITDA分别增长11.3%和10.7%）。
   • 中期股息0.464元/股，同比增长24.4%。

2. 分部表现

   • 啤酒业务：收入231.61亿元，同比增长2.6%，销量648.7万吨（+2.2%），吨价仅微涨0.4%，主要依赖次高档及以上产品及高端品牌驱动。喜力销量增长超20%，老雪超70%，红爵超100%。
   • 白酒业务：收入7.81亿元，同比下滑33.7%，主因政策趋严影响高端商务和宴席消费。

二、盈利能力与成本管理

1. 毛利率提升

   • 2025H1啤酒销售毛利率同比提升2.4个百分点至48.3%（吨价微涨、吨成本下降4.1%），茅实现34.8%的EBITDA率，高于行业平均水平。
   • 白酒业务毛利率较低且下滑，但仍为公司利润增长主要受益方。

2. 费用控制

   • 销售费用率下降2.0个百分点至15.6%，推动盈利增长；管理费用因“三精”策略上升，但EBITDA率提升显示运营效率改善。

三、投资评级与展望

1. 盈利预测

   • 2025-2027年归母净利润预测调整为60.17亿/61.06亿/65.48亿元，对应PE为14.0/13.8/12.9倍，维持“买入”评级。

2. 风险提示

   • 需关注高端化竞争、食品安全及原材料价格波动风险。

附录：财务关键数据

• 关键指标（2024/2025E）：
  • 营收：38,635亿元→39,155亿元（+1.35%）
  • 归母净利润：4,739亿元→6,017亿元（+26.97%）
  • P/E：17.81倍→14.02倍（估值下行）
• 未来展望：高端化产品结构优化、成本红利持续释放，白酒业务逐步修复。

（注：因涉及特定数据可参阅完整报告获取最新动态）