银行业：央行数字货币的投资机会，从货币特征和商业运用角度-20200426-中泰证券-19页_1mb

央行数字货币投资机会分析总结

核心内容

本文分析了央行数字货币（DC/EP）的货币特征、商业化运用展望、对现金的替代能力以及相关投资建议，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 央行数字货币的货币特征

• 技术与运用领先：中国央行数字货币项目（DC/EP）在技术能力和推进能力上保持全球领先地位，设计理念和技术架构已较为清晰，研发和测试将持续推进。
• 主要替代M0：目前央行数字货币主要用于替代现金（M0），大规模推广至M1和M2仍需时间，涉及货币政策和金融体系的审慎研究。
• 技术路线中性：央行在数字货币运营层面保持技术中性，不预设技术路线，而是兼容多种模式。
• 双层运营体系：央行数字货币由人民银行发行，通过商业银行或其他运营机构兑换给公众，有助于保持现有货币体系的稳定性。

2. 商业化运用展望

• 技术突破是关键：数字货币的商业化运用依赖于技术突破，尤其是支付方式、结算系统和用户管理机制的创新。
• 场景与机制优势有限：商业银行在推广数字货币时缺乏互联网企业的场景和机制优势，需依赖技术进步来推动商业模式的改变。
• 与现有数字钱包差异不大：央行数字货币与支付宝、微信支付等数字钱包在用户体验上类似，但具有更强的国家信用背书和更完善的监管体系。
• 支付体系不依赖区块链：尽管区块链技术被部分用于数字货币钱包地址管理与交易监管，但整体支付体系仍基于现有支付体系，非完全依赖区块链。

3. 对现金的替代能力分析

• 优势与局限并存：央行数字货币具备便携性、匿名性和可追溯性，有助于替代现金，但其隐私性弱于现金，使用门槛较高。
• 使用门槛与隐私性问题：用户需具备智能手机和数字钱包，部分人群（如老人、偏远地区居民）仍倾向于使用现金。
• 现金支付占比下降：全球范围内现金支付使用率呈下降趋势，中国现金使用率相对较低，但仍有进一步去现金化的空间。

关键信息

• 投资建议：

  • 从产业链角度看，央行到商业银行的数字货币发行链条机会较大，而商业银行向实体经济推广数字货币的想象空间大，但商业模式难度较高。
  • 技术创新点集中在区块链技术（如点对点支付、分布式记账、智能合约）和安全技术（如PKI、TEE）。
  • 投资评级为增持，预计未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

• 风险提示：

  • 央行数字货币落地不及预期。
  • 监管趋严可能对数字货币发展产生影响。

• 重要数据与趋势：

  • 全球现金支付占比预计到2022年将降至第四位，数字钱包占比将达42%。
  • 中国数字钱包使用率高，但现金支付仍占一定比例，尤其在部分国家或地区。
  • 年龄、支付习惯、隐私性、安全性等因素影响用户对现金或数字货币的选择。

行业与市场走势对比

• 央行数字货币的推广将对现有支付体系和金融结构产生深远影响，尤其在货币政策传导机制和金融稳定方面。
• 海外数字货币发展速度较快，中国可能采取跟随策略，以保护货币主权和推进人民币国际化。

相关报告与图表

• 图表1：央行数字货币运行框架图
• 图表2：数字货币时代下的利率传导机制
• 图表3：部分零售型央行数字货币进展
• 图表4：Libra协会的成员
• 图表5：互联网普及率及手机网民占比
• 图表6：二维码支付大事记
• 图表7：支付宝和蚂蚁金服的商业逻辑
• 图表8：蚂蚁金服的业务模块
• 图表9：NFC vs. 二维码
• 图表10：可能参与央行数字货币试点的机构
• 图表11：农行数字货币钱包的界面
• 图表12：央行数字货币与支付宝、微信钱包的对比
• 图表13：数字货币的核心技术体系
• 图表14 & 15：全球与亚太地区现场交易支付方式占比预测
• 图表16：部分国家或地区现场交易支付方式分布
• 图表17：现金支付在现场交易中的占比
• 图表18：现金交易产生的原因
• 图表19：城乡互联网普及率
• 图表20：网上支付及移动支付用户规模
• 图表21：2018年受访网民外出携带现金情况
• 图表22：不同年龄段每日使用移动支付金额占比
• 图表23：2018年中国不同年龄段现金支付倾向的原因调查

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%~15%）、持有（预期涨幅-10%~+5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~+10%）、减持（预期跌幅10%以上）。

总结

央行数字货币（DC/EP）作为国家信用背书的数字支付工具，具有良好的替代现金潜力，但大规模推广仍需时间与技术突破。其商业化运用依赖于技术进步和商业模式创新，而当前主要由互联网企业主导的支付生态将对商业银行构成一定挑战。投资者应关注数字货币产业链和技术突破方向，同时注意政策与监管风险。