20200426-中泰证券-银行行业_央行数字货币的投资机会_从货币特征和商业运用角度_19页_1mb

央行数字货币投资机会分析总结

核心内容概述

本报告围绕**央行数字货币（DC/EP）**的货币特征、商业化运用前景、对现金的替代能力以及投资建议展开，重点分析了数字货币的技术架构、推广路径、市场影响及潜在风险。分析师认为，央行数字货币将保持技术领先，但大规模商用仍需时间，且其对现金的替代能力有限，主要依赖政策推动和用户习惯转变。

主要观点

1. 央行数字货币的货币特征

• 技术领先：中国央行数字货币在技术能力和推进进度上将保持全球领先地位，设计理念和技术架构已较为清晰。
• M0为主：目前央行数字货币主要定义为M0，即替代现金。大规模推广至M1和M2仍需央行的审慎研究。
• 双层运营体系：央行将数字货币兑换给银行或其他运营机构，再由其发放给公众，该模式对现有货币体系冲击较小。
• 中心化与非中心化结合：央行数字货币由央行中心化管理，但技术架构兼容非中心化操作。

2. 商业化运用展望

• 技术突破是关键：商业银行大规模商用数字货币需技术上的创新，如智能合约、点对点支付等。
• 扫码支付的启示：扫码支付的成功得益于移动互联网发展、平台优势和机制创新，数字货币若想商用，也需类似突破。
• 与现有数字钱包差异不大：央行数字货币在使用体验上与支付宝、微信支付等类似，但具有更高的信用背书和监管能力。
• 支付体系不依赖区块链：尽管部分技术应用了区块链，但整体支付体系仍基于现有支付网络，仅增强可追溯性。

3. 对现金的替代能力分析

• 优势：央行数字货币保持现金的便携性和匿名性，同时便于监管。
• 不利点：使用门槛较高，隐私性较弱，且部分用户仍偏好现金。
• 现金使用率：中国现金使用率较低，但仍有去现金化空间。全球范围内，现金支付占比持续下降，数字钱包逐渐成为主流。

4. 投资建议

• 产业链机会：央行到商业银行的数字货币发行链条机会较大，商业银行向实体经济推广数字货币空间大但难度高。
• 技术驱动：技术创新点主要集中在区块链和安全技术，如点对点支付、智能合约、PKI和TEE等。

关键信息

技术架构特点

• 基于代币（Token）：数字货币可独立于账户，支持点对点交易和离线支付。
• 双库三中心：包括发行库、商业银行库、认证中心、登记中心和大数据分析中心。
• 安全技术：采用公私钥加密算法和可行执行环境（TEE）保障交易安全。

商业化挑战

• 场景与机制劣势：商业银行在支付场景和用户机制上不占优势，需依赖技术突破。
• 支付手续费成本：商户倾向于现金支付，因无需支付手续费，推广数字货币需降低交易成本。

现金支付现状

• 全球趋势：现金支付在全球范围内持续下降，预计到2022年将跌至第四位。
• 中国情况：中国现金使用率较低，但仍有提升空间，尤其在偏远地区和非互联网人群。

风险提示

• 落地不及预期：央行数字货币的推广时间表可能延迟。
• 监管趋严：随着数字货币的推广，监管政策可能更加严格。

图表目录（摘要）

• 图表1：央行数字货币运行框架图
• 图表2：数字货币时代下的利率传导机制
• 图表3：部分零售型央行数字货币进展
• 图表4：Libra协会成员
• 图表5：互联网普及率及手机网民占比
• 图表6：二维码支付大事记
• 图表7：支付宝和蚂蚁金服的商业逻辑
• 图表8：蚂蚁金服的业务模块
• 图表9：NFC vs. 二维码
• 图表10：可能参与央行数字货币试点的机构
• 图表11：农行数字货币钱包界面
• 图表12：央行数字货币与支付宝、微信钱包对比
• 图表13：数字货币核心技术体系
• 图表14：全球现场交易支付方式占比预测（2018-2022）
• 图表15：亚太地区现场交易支付方式占比预测（2018-2022）
• 图表16：部分国家或地区现场交易支付方式分布
• 图表17：现金支付在现场交易中的占比
• 图表18：现金交易产生的原因
• 图表19：城乡互联网普及率
• 图表20：网上支付及移动支付用户规模
• 图表21：2018年受访网民外出携带现金情况
• 图表22：不同年龄段每日使用移动支付金额占比
• 图表23：2018年中国不同年龄段现金支付倾向原因调查

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布后6-12个月内股价或行业指数相对基准的涨幅。

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行评估风险，谨慎决策。