20131212-华泰金融控股-当代置业-01107.HK-环保舒适_布局多层次市场_18页_2mb

当代置业（1107.HK）研究报告总结

核心内容

当代置业是一家专注于绿色舒适节能建筑的中国房地产开发商，其产品线包括万国城MOMA、尚品格MOMA和满庭春MOMA，分别定位高端、中高端和普通大众市场。公司以“绿色 + 舒适 + 节能 + 全生命周期”为核心理念，致力于打造高科技生活家园。

主要观点

• 绿色建筑优势：公司拥有全球领先的舒适节能技术研发能力，已获得两个绿色三星运营标识认证，且产品在节能和舒适度方面表现突出。
• 市场布局：公司从北京市场转向中部城市，如太原、长沙、南昌、九江、武汉和仙桃，这些城市具有较大的市场潜力和较低的土地成本。
• 销售增长：截至2013年9月30日，公司销售回款额达到29.75亿元，同比增长79%。公司毛利率为44%，在业内领先。
• 盈利预测与估值：公司预计2013年及2014年净利润分别为4.94亿和5.54亿人民币，目标价为1.8港元，对应2014年市盈率2.8倍和50%的NAV折让水平，潜在涨幅为48%。
• 财务状况：公司财务状况相对稳健，具备良好的成长性和成本管控能力。

关键信息

绿色建筑技术

• MOMA舒适技术：包括天棚辐射系统、置换式新风系统和节能控制及智能家居系统。
• MOMA节能技术：包括外部保温系统、地源热泵系统、社区能源系统自我控制和优化水处理系统。
• 技术优势：全年室内温度维持在20°C - 26°C，相对湿度30% - 70%，室内声音环境控制在35-45分贝。

市场布局

• 目标城市：太原、长沙、南昌、九江、武汉、仙桃等。
• 产品策略：以满庭春MOMA进入中部市场，逐步引入尚品格和万国城产品线。
• 土地储备：截至2013年6月30日，公司在中国的土地储备合计2,277,200平方米，平均单位收购成本为每平方米859元，约为签约单价的10%。

销售与财务表现

• 销售增长：物业合约销售、合约销售面积及销售均价分别上涨49%、18%和27%。
• 现金回收：公司以快速开发、快速销售和快速回笼资金为原则，确保良好的现金流。
• 毛利率：公司毛利率为44%，远高于行业平均水平，显示出良好的成本控制能力。

盈利预测与估值

• 经营预测：预计2013年及2014年净利润分别为4.94亿和5.54亿人民币，EPS分别为0.309和0.346元/股。
• 估值：当前股价为1.22港元，对应2013年市盈率3.1倍，NAV折价65%。公司估值明显低于港股内地中小型地产公司平均7倍市盈率和50% NAV折让水平，存在明显低估。
• 目标价：基于盈利预测和行业平均水平，首次给予公司1.8港元的目标价和买入评级。

风险提示

• 公司规模较小：相较于港股41家已上市的地产公司，公司规模偏小，市场波动可能对其经营造成较大影响。
• 毛利率受拖累：以满庭春项目进入中部市场，整体毛利率可能受到一定程度的拖累。
• 土地储备不足：公司需要加快土地储备获取，以支持未来项目开发。

财务数据概览

损益表（百万人民币）

资产负债表（千人民币）

主要财务比率

投资评级

• 股票评级：买入（股价超越基准20%以上）
• 行业评级：增持（行业股票指数超越基准）

免责声明

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