20160627-第一上海证券-当代置业-01107.HK-国内领先的绿色住宅开发企业_25页_1mb_1mb

当代置业投资分析总结

核心内容

当代置业是一家国内领先的绿色住宅开发企业，拥有丰富的绿色建筑经验与多项行业专利，形成了自有特色的十大绿色建筑科技系统，并自主研发了分户式新风和空调设备。公司于2013年在香港主板上市，凭借技术优势与快速扩张能力，实现了年合同销售金额和主营业务收入的快速增长。

主要观点

• 绿色建筑技术领先：当代置业在绿色建筑科技系统方面处于国内领先地位，拥有40余项行业专利，并获得多项国内外绿色建筑奖项。
• 改善型需求主导市场：中国一二线城市住宅产品销售结构已由刚需产品转为改善型产品主导，家庭对健康舒适居住环境的追求推动绿色建筑技术普及。
• 土储结构优化：上市后公司集中获取优质地块，主要集中在一线和优质二线城市，带动销售均价和结算利润增长。
• 财务稳健，增长显著：预计2016-2018年营业收入增速分别为33%、24%和26%，核心利润率重回高位，分别为11.8%、13.1%和12.9%。
• 估值折价明显：公司每股净资产为4.35港元，当前股价1.44港元，存在68%的折价，目标价2.17港元，潜在上涨空间51%。

关键信息

产品线与技术

• 公司产品线包括三条标准化产品线、六个产品系列，满足不同客户的需求。
• 不同产品系列应用不同的绿色建筑技术，如天棚辐射、新风系统、地源热泵等。
• 公司自主研发了“恐龙壹号”新风净化器和“恐龙贰号”温湿控制空调机组，提升居住舒适度与节能效果。

市场趋势

• 海外国家普遍立法保护空气环境，并通过建筑规范保障室内空气质量，中国也在逐步推进相关立法。
• 中国一线城市和部分二线城市空气质量问题严重，推动绿色建筑技术需求上升。
• 改善型住宅产品成为市场主流，绿色建筑技术将成为其标准配置，带来更高的产品溢价。

财务预测

• 预计2016-2018年营业收入将分别增长33%、24%和26%。
• 毛利率预计在未来几年内保持在30%以上。
• 核心利润率预计在2016-2018年分别达到11.8%、13.1%和12.9%。
• 负债率预计在2016年攀升至70%以上，但随着项目进入销售周期，负债情况将改善。

估值分析

• 公司采用NAV（净资产价值）方法估值，每股NAV为4.35港元。
• 当前股价1.44港元，较每股NAV存在68%的折价。
• 目标价2.17港元，较当前股价有51%的上涨空间，较NAV有50%的折价。

竞争优势

• 绿色建筑技术体系：公司拥有自成体系的十大绿色建筑科技系统，提升室内舒适度与节能效果。
• 独立研发设备：自主研发新风设备和空调机组，具有技术优势和市场竞争力。
• 专业维护团队：旗下物业公司在绿色建筑维护管理方面积累了丰富经验，有助于提升客户满意度与市场拓展。

风险提示

• 宏观环境收紧可能导致房地产市场波动。
• 二线城市可能加强限购政策，影响销售增长。
• 公司下半年销售执行不达预期可能影响整体业绩表现。

结论

当代置业凭借领先的技术优势和市场定位，在绿色建筑领域具有显著的先发优势。随着中国绿色建筑立法和规范的推进，以及改善型需求的增长，公司有望持续获得高溢价收益。当前估值存在明显折价，具备较大的上涨潜力，因此给予买入评级。