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天赐材料（002709）2022年报点评总结

核心内容概述

天赐材料在2022年实现了显著业绩增长，成为电解液行业的领先企业。公司全年营收和净利润均大幅增长，出货量也保持高增长态势。尽管面临六氟磷酸锂市场竞争加剧的挑战，公司仍展现出较强的成本控制能力和盈利能力。2023年公司预计维持较高增长，尤其在电解液和磷酸铁业务方面。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年：公司实现营业总收入223.17亿元，同比增长101.22%；归属母公司净利润57.14亿元，同比增长158.77%；扣非净利润55.39亿元，同比增长155.38%。
• 毛利率与净利率：2022年毛利率为37.97%，同比提升2.99个百分点；净利率为26.19%，同比提升5.38个百分点。
• 季度表现：2022年Q4营收58.88亿元，同比增长31.79%；归母净利润13.54亿元，同比增长106.82%；Q4毛利率为30.89%，净利率为22.99%。

出货与业务增长

• 电解液出货：2022年全年出货近32万吨，同比增长122%；其中Q4出货约11万吨，环比增长20%以上。
• 客户绑定：公司深度绑定宁德时代，2022年销售额占比达54%。
• 2023年预期：预计全年电解液出货量将达50万吨以上，同比增长56%；Q1预计出货8万吨，同比增长30%以上。

盈利能力分析

• 单吨盈利：2022年全年单吨盈利约1.4万元，Q4单吨净利约1万元，环比下降25%。
• 成本优势：公司维持液体六氟2-3万元/吨的成本优势，预计2023年电解液单位盈利将企稳，全年单吨净利维持0.7万元左右。
• 磷酸铁业务：2022年出货约4万吨，2023年新增产能释放后预计出货量达15万吨以上，同比增长近300%；预计2023年磷酸铁业务贡献4-5亿元利润。
• 日化业务：2022年贡献2-3亿元利润，2023年预计稳定增长。

财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归属母公司净利润分别为48.45亿元、63.18亿元、82.06亿元，同比分别下降15%、增长30%、增长30%。
• 估值：对应PE分别为17倍、13倍、10倍；考虑到公司为电解液龙头，给予2023年25倍PE，对应目标价62.8元，维持“买入”评级。

财务结构与现金流

• 资产负债表：2022年资产总计255.31亿元，负债合计126.93亿元，资产负债率49.72%；预计2023-2025年资产和负债规模持续增长。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为41.64亿元，同比增长103.45%；投资活动现金流净流出51.07亿元，资本开支增长显著；筹资活动现金流净额为34.51亿元，现金净增加额25.19亿元。

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

投资要点总结

• 公司在2022年业绩表现优异，符合市场预期。
• 电解液业务保持高速增长，成本控制能力突出。
• 磷酸铁业务开始起量，未来增长潜力大。
• 财务状况稳健，现金流充裕，资产结构优化。
• 预计2023年公司盈利能力将企稳回升，维持行业领先地位。