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城投非标观察系列一：一文读懂城投非标

核心内容概述

本文旨在为投资者提供关于城投非标债务的全面解读，包括非标的定义、监管演变、观察城投非标债务的意义、如何通过财务报表识别非标债务，以及如何利用非标数据进行价值挖掘与风险防范。文章还提供了多个非标融资方式的案例说明，帮助投资者更深入理解城投非标融资的结构与风险。

主要观点

• 非标融资成本偏高，监管趋严，压降趋势明显。
• 城投非标违约事件频发，尤其在中西部地区，且存在向城投债违约传导的风险。
• 非标债务是评估城投平台债务压力的重要指标，尤其对于高非标占比平台需保持警惕。
• 投资者应通过财务报表附注中的相关科目识别非标债务，重点关注信托、资管计划、融资租赁等融资方式。
• 政策性基金融资成本较低，可作为城投非标融资中的例外情况。

关键信息

非标的认定与监管

• 非标定义：首次出现在2013年银监发[2013]8号文，指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。
• 监管演变：
  • 2013年：非标监管初启，限制非标资产总量。
  • 2014年：明确影子银行概念，禁止非标资金池业务。
  • 2016年：禁止银行通过理财资金投资本行信贷资产收益权。
  • 2017年：资管新规征求意见稿发布，非标监管进一步强化。
  • 2018年：资管新规正式稿发布，推动打破刚性兑付。
  • 2020年：《标准化债权类资产认定规则》出台，明确非标定义并排除部分标准化资产。

观察城投非标债务的意义

1. 评估债务压力：非标融资成本高，压降趋势明显，高非标占比平台可能面临较大的债务偿还压力和非标压降压力。
2. 防范违约风险：非标违约事件频发，尤其是中西部地区，且可能传导至城投债市场，影响其估值稳定性。

如何通过财务报表识别非标债务

• 主要科目：短期借款、其他应付款、其他流动负债、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款、其他非流动负债、少数股东权益等。
• 融资方式：
  • 债权融资计划：非公开发行，资金用途灵活，多体现在“应付债券”科目中。
  • 理财直接融资工具：由商业银行发起，用于单一企业融资，多体现在“应付债券”科目。
  • 债权投资计划：保险资产管理公司发起，用于基础设施项目，多体现在“长期应付款”科目。
  • 资产支持计划：以基础资产现金流为偿付支持，多体现在“长期应付款”科目。
  • 信托融资：多用于城投项目，融资成本较高，需关注实际融资成本。
  • 资管计划：采用优先级与劣后级结构，劣后级通常由融资人自持。
  • 融资租赁：包括直接租赁和售后回租，多体现在“长期应付款”科目。
  • 政策性基金：如中国农发重点建设基金、国开发展基金、政府投资基金等，融资成本较低，需单独区分。

价值挖掘与风险防范

• 机会挖掘：

  • 非标融资占比低的平台，其存量债更具吸引力。
  • 对于非标融资占比高的平台，若存在债务置换等政策利好或非标占比持续下降，可考虑其存量债的超额价值。

• 风险防范：

  • 非标融资占比高且未明显压降的平台需警惕，未来可能面临较大债务压力。
  • 非标违约频发的地区应尽量规避，防止违约风险传导至城投债市场。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响非标融资的流动性。
• 信用债违约超预期：可能引发市场风险传导。
• 隐性债务化解进度偏慢：可能影响整体债务结构优化。

总结

城投非标债务是评估地方融资平台债务压力与风险的重要指标。随着监管趋严和非标压降政策的推进，非标融资的规模和成本正逐步下降，投资者应密切关注非标债务的结构与变化趋势。通过财务报表附注识别非标债务，有助于更准确地评估城投平台的财务状况与偿债能力。在投资决策中，结合非标数据进行分析，可帮助投资者识别潜在机会并防范风险。