20220324-国盛证券-颐海国际-01579.HK-短期盈利承压_期待改革成效体现_3页_644kb

颐海国际 (01579.HK) 总结

核心内容

颐海国际（01579.HK）是一家专注于复合调味品领域的公司，主要业务包括关联方业务和第三方业务。2021年公司全年营业收入为59.4亿元，同比增长10.9%，但归母净利润为7.7亿元，同比下降13.4%。2021年第二季度（H2）营业收入33.1亿元，同比增长5.4%，归母净利润4.2亿元，同比下降14.2%。公司对2022年的盈利表现持乐观态度，认为随着餐饮需求恢复和行业竞争趋缓，盈利有望改善。

主要观点

• 关联方业务增长显著：2021年关联方业务收入达19.4亿元，同比增长35.8%，占总收入的32.6%，同比上升6.0个百分点。增长主要得益于海底捞门店的扩张和经营恢复，其中火锅料、中式复调和方便速食分别同比增长31.6%、36.5%和180.2%。
• 第三方业务增速放缓：2021年第三方业务收入为40.1亿元，同比增长1.8%，占总收入的67.4%，同比下降6.0个百分点。火锅料和中式复调收入分别下滑0.5%和2.7%，主要因老产品升级和新品开发不及预期，但方便速食实现正增长6.0%。
• 行业竞争加剧，毛利率承压：2021年公司毛利率为32.4%，同比下降6.6个百分点；净利率为14.4%，同比下降3.9个百分点。主要由于原料包材价格上涨及低毛利产品占比上升。
• 2022年展望积极：预计2022年营业收入将增长20.2%，归母净利润增长24.8%。公司认为随着行业竞争趋缓和渠道优化，收入有望提速。同时，公司预计2024年盈利将保持增长态势。
• 投资建议：当前股价对应PE为21倍，分析师维持“买入”评级，认为未来盈利有望改善，估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 关联方业务：2021年收入19.4亿元，同比增长35.8%，占比32.6%，同比上升6.0个百分点。
• 第三方业务：2021年收入40.1亿元，同比增长1.8%，占比67.4%，同比下降6.0个百分点。

产品表现

• 火锅料：2021年收入增长31.6%，但均价下降7.0%。
• 中式复调：2021年收入增长36.5%，但均价下降8.8%。
• 方便速食：2021年收入增长180.2%，均价下降12.2%。

渠道表现

• 经销商：2021年收入36.5亿元，同比增长0.8%。
• 电商：2021年收入3.2亿元，同比增长11.8%，增速快于整体。

成本与盈利

• 毛利率：2021年为32.4%，同比下降6.6个百分点。
• 净利率：2021年为14.4%，同比下降3.9个百分点。
• 成本压力：2022年初油脂、辣椒等主要原料及包材价格持续上涨，预计短期对盈利构成压力。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2021年为17.9%，2022年预计降至16.3%。
• 流动比率：2021年为3.3，2022年预计为3.8。
• 速动比率：2021年为2.7，2022年预计为2.9。
• 总资产周转率：2021年为1.5，2022年预计为1.5。
• 应收账款周转率：2021年为27.8，2022年预计为28.0。
• 应付账款周转率：2021年为14.0，2022年预计为14.9。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原料成本超预期上行
• 疫情反复

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为随着餐饮需求恢复和行业竞争趋缓，公司盈利有望改善。当前股价对应PE为21倍，未来三年盈利预测分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，对应PE分别为21倍、16倍和13倍。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，估值具备吸引力。