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颐海国际（01579.HK）2025年5月22日研究报告总结

投资要点

1. 机制与渠道优化：公司完善合伙人考核机制，以增量利润为核心激励指标推动市场拓展；产品开发加速，2024年推出超50个新品；渠道管理细化并下沉，拓展电商及海外市场，泰国工厂投产后东南亚市场收入有望高增长。
2. 业务增长预期：2025年第三方收入预计维持低双位数增长，关联方业务随海底捞运营节奏改善，毛利率及竞争格局趋于稳定。KA渠道实现双位数增长，同时布局生鲜、零食量贩等新场景；线上渠道成本管控强化，销售费用率有望优化。
3. 产品创新与升级：持续研发新品并注重老品优化，提升规格以满足市场需求，增强产品竞争力。
4. 盈利改善潜力：原材料价格趋于平稳，叠加线上渠道费用投放策略成熟，销售费用率优化与非经项目影响减小，预计净利率稳中有升。

财务预测

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测调整为849/946/1052亿元（原885/989/1088亿元），EPS分别为0.82/0.91/1.01元，对应PE分别为1496x、1344x、1209x，维持“买入”评级。
• 收入与利润增速：2024年收入增幅为6.24%（6,156→6,540百万元），净利润增速为14.92%（852→707百万元）；2025年收入预计增长9.96%，净利润率提升至14.86%；2026-2027年收入增速分别为9.78%、11.35%，净利率稳中有升。
• 成本与费用管理：销售费用率预计下降至11.19%（2024年为11.31%），研发费用及管理费用保持可控，资本开支逐步缩减。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原材料成本稳定对盈利至关重要。
• 食品安全风险：需持续关注供应链管理及产品合规性。
• 行业竞争加剧：市场扩张可能面临同业竞争压力。

核心评级依据
报告基于对公司业务结构调整的短期影响分析，认为机制优化、产品创新、渠道下沉及海外拓展将推动长期增长，同时盈利改善可期，故维持“买入”评级。

数据摘要

• 2024年第四季度起流通渠道管理精细化，线上广告费效比改善。
• 东南亚市场（泰国、越南）因本地化研发团队及工厂投产，收入增长潜力显著。
• 2025年非经项目影响减弱，叠加费用优化，净利率有望提升。

免责声明
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评级标准
公司投资评级“买入”对应未来6个月个股相对基准（沪深300/恒生/标普500等）涨幅超15%；行业评级“增持”对应指数相对基准涨幅超5%。