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颐海国际（01579）激励优化，期待改善

行业成长空间广阔

复合调味品行业受益于餐饮连锁化率提升、门店降本需求增强、家庭结构变革及懒人经济发展，市场规模稳步增长。2019-2023年，火锅底料和中式复合调味品收入复合增长率分别为10.51%和12.12%，2023年国内市场规模约967亿元。预计未来三年行业增速维持个位数水平，并呈“长坡厚雪”特征。看好龙头公司市场份额进一步提升。

激励机制改革驱动增长

颐海国际自2024年起由存量激励转向增量激励，重点鼓励非成熟市场开拓，激发合伙人积极性。渠道方面，加速拓展小B客户、电商平台和农贸市场；产品端推动新品研发和产品升级，如酸菜鱼、法式蒜蓉等新品类，以及零添加系列产品。关联方收入方面，随着海底捞开放加盟，大B餐饮复苏有望带动相关业务恢复性增长。

财务预测与估值

预测2024-2026年公司营业收入分别为684.4亿、751.2亿和817.1亿元，同比增速分别为113.3%、9.76%和8.78%；归母净利润为93.7亿、105.4亿和117.5亿元，三年复合增长率11.29%。维持“买入”评级，目标价对应12-11倍2024-2026年动态市盈率。

分析师：刘景瑜、邓洁
投资评级：买入（维持）