巴黎银行-新兴市场-投资策略-阿根廷：资本流向上升-20190703-10页_515kb

总结：阿根廷外汇策略分析

核心内容

本报告分析了2019年阿根廷外汇市场动态，重点关注美元持有量、资本外流、国际储备变化及外汇策略调整。整体趋势显示，美元需求持续上升，资本外流保持高位，同时阿根廷央行（BCRA）的外汇储备和政策应对成为关注重点。

主要观点

• 美元持有量上升：5月阿根廷非金融私人部门美元资产持有量达到25亿美元，较4月增长7%。2019年累计资本外流已达到8亿美元。
• 潜在美元化资金：根据估算，今年阿根廷非金融私人部门有约13.6亿美元的潜在美元化资金，主要用于定期存款。
• 国际储备情况：截至2019年6月27日，BCRA的净可自由使用的国际储备约为15亿美元，而总国际储备（含IMF贷款和银行美元存款）达到64亿美元。
• 资本外流持续：自2018年4月以来，资本外流累计达22.6亿美元，2019年1月至5月累计外流达8亿美元。
• 外汇策略调整：由于市场预期和政策执行的不确定性，BNP Paribas将策略从之前的“陡峭策略”转向长期美元化策略，并调整了外汇远期合约（NDF）头寸。

关键信息

美元需求与资本外流

• 2019年5月，美元需求净额为11亿美元（总需求为15亿美元），涉及107万个客户。
• 每个客户平均需求为1430美元，表明仍有大量机构进行美元化操作。
• 5月美元持有量增长63%，但同比下降46%。

资本流动与外汇市场

• 非居民资本流动在2018年4月首次转为负值，此后持续为负，表明资本外流压力持续。
• 非金融私人部门美元资产持有量在2019年5月达到496亿美元，创历史新高。
• 2018年全年资本外流累计达15.7亿美元，2019年同期为8亿美元。

外汇策略调整

• 策略转变：BNP Paribas将策略从“陡峭策略”转向长期美元化策略，以适应当前市场环境。
• 头寸调整：
  • 关闭2500万美元的短期美元化多头头寸（到期日：2019年7月22日）。
  • 部分关闭1700万美元的长期美元化空头头寸（到期日：2019年11月21日）。
  • 保留800万美元的长期美元化空头头寸（到期日：2019年11月21日）。
• 策略执行结果：之前的策略因市场变化导致3.75%的亏损，现调整后继续维持空头头寸。

经济与政治因素影响

• 经济背景：阿根廷经济处于衰退，通胀被压制，资本外流压力大，且当前账户赤字远超可持续水平。
• 财政赤字：综合财政赤字接近GDP的7%，对货币稳定构成威胁。
• 政治不确定性：总统选举和政治联盟的变化可能影响市场预期。

外汇市场展望

• 市场预期：尽管外部再平衡可能因进口减少而出现，但资本外流仍未出现逆转迹象。
• 风险因素：市场对阿根廷经济的长期可持续性存在担忧，尤其是通胀和财政赤字问题。
• 策略建议：BNP Paribas认为，当前市场环境下，维持美元化空头头寸是合理的，同时强调策略的灵活性和对市场变化的适应能力。

结论

阿根廷外汇市场在2019年面临持续的资本外流压力和美元需求上升，国际储备虽然充足，但政策执行和市场预期的不确定性仍然存在。BNP Paribas调整了外汇策略，从短期陡峭策略转向长期美元化策略，并优化了外汇远期合约头寸。报告强调了市场灵活性的重要性，并指出当前经济和政治环境下的潜在风险。