20231028-国金证券-山东黄金-600547.SH-降本推动业绩环增_自产金增量可期_4页_945kb

山东黄金三季报及点评

业绩概况：

• 1-3Q23：营收41323亿元，同比+375%；归母净利1345亿元，同比+9412%；扣非归母净利1280亿元，同比+6921%。
• Q3单季：营收13898亿元，环比-299%；归母净利465亿元，环比+554%；扣非归母净利398亿元，环比-1007%。
  关键驱动因素：
• 成本下行：毛利润环比增长2521%，毛利率提升至1746%；经营活动现金流环比增长605.77%，显著改善。
• 自产金产量：Q3环比下降，但1-3Q同比降幅较大；外购金产量同比下滑，小金条产量大幅增长。

产量与扩张：

• 自产金产量计划增长，焦家金矿资源整合、三山岛、玲珑金矿扩能工程持续推进，以增加资源储量。
• 公司控股银泰黄金，弥补地域资源缺口，并实现协同效应。

评级与预测：

• 评级：维持“买入”，目标PE 44.83/36.37/28.28倍。
• 预测：23-25年营收分别为572/609/640亿元，净利润分别为2465/3038/3907亿元，每股收益0.55/0.68/0.87元。

风险因素：

• 黄金价格波动、项目建设延迟、安全环保风险。

✅ **现金流和资本结构优化，市值增长**
- 经营性现金流环比增长605.77%，资产负债率环比下降192个基点至60.68%

📊 **产量与扩张情况**
- 自产金产量同比下降19.7%，但外购金下降12.7%，小金条产量大增2385%
- 控股银泰黄金，补充资源分布，降低地区政策影响

💰 **估值与目标**
- 23-25年PE估值分别为44.83/36.37/28.28倍，目标价较当前价有较高空间

⚠️ **主要风险**
- 建设项目风险、安全环保政策趋严、黄金价格波动风险