宏观ABC（十一）_LPR在美国

美国LPR利率演进与应用分析

核心内容

美国LPR（Loan Prime Rate）利率是美国各类贷款产品的定价基础，其形成机制和应用变化对理解我国LPR改革具有重要参考价值。本文主要分析了LPR利率的历史演进、形成机制、市场应用及与其他基准利率的对比，并结合我国当前LPR改革背景进行讨论。

主要观点

1. LPR的重要性提升

   • 2019年6月26日国常会强调发挥LPR在利率市场化改革中的作用，表明LPR在降低小微企业融资成本和深化利率市场化改革中扮演重要角色。
   • 未来推进“两轨并一轨”改革中，LPR将可能在贷款利率体系中扮演更关键角色。

2. LPR的形成机制

   • 美国LPR自1994年起显性挂钩联邦基金目标利率，即：LPR = 联邦基金目标利率 + 300BPs。
   • 这种机制有助于提高货币政策传导效率，但也导致银行丧失自主报价权。

3. LPR与联邦基金利率的联动关系

   • LPR与联邦基金利率之间存在紧密的联动关系，是货币政策传导的重要工具。
   • 在通胀上行时，LPR利率会跟随联邦基金利率走高；在通胀下行时，LPR利率下降的节奏较慢，利差走扩，有利于银行利润。

4. LPR的应用程度下降

   • 由于金融深化、同业竞争加剧、企业议价能力提升及银行定价方式转变，LPR在整体工商贷款中的应用比例下降，截至2017年仅占不足16%。
   • 小型商业银行仍是LPR利率定价的主要使用主体，占比高达59.4%。

5. LPR仍是重要参考基准

   • 尽管LPR应用程度下降，其作为最低风险贷款利率，具有相对稳定、可预期的特点，仍被广泛用于中小企业贷款、浮动利率贷款等。
   • 在贷款定价过程中，LPR是基础，其他利率如Libor、国债收益率等在定价时仍需参考LPR，加上相应的风险溢价。

6. Libor利率的问题

   • Libor是基于报价而非真实交易的利率，存在被操纵的隐患，曾多次发生丑闻。
   • 由于其不稳定性，Libor在贷款定价中逐渐被其他更可靠的利率所替代，如SOFR等。

关键信息

LPR利率的历史演进

• 起源：20世纪30年代，LPR由《华尔街日报》发起，基于30家银行对最优客户贷款利率的报价。
• 发展：1994年以前，LPR隐性挂钩联邦基金利率，银行仍有一定报价权；1994年起，LPR显性挂钩政策利率，与联邦基金目标利率保持固定加点关系。
• 现状：LPR已成为美国贷款定价的重要参考，但并非唯一基准，其应用程度逐步下降。

LPR与其他基准利率的比较

• Libor：作为报价利率，存在操纵风险，应用范围逐渐缩小。
• 国债收益率：作为无风险利率，常用于住房抵押贷款定价。
• 货币市场利率：如CD利率，与LPR共同构成多元化的贷款定价基准。
• LPR的特性：相对稳定、可预期，是贷款定价中的“无风险利率”。

LPR在贷款定价中的作用

• 贷款利率 = LPR利率 + 期限风险补偿 + 违约风险补偿。
• 尽管LPR直接定价比例下降，但其仍是贷款定价的重要参考基础。

LPR在小企业贷款中的重要性

• 小企业贷款中，LPR利率作为首选基准利率，占比高达90%以上。
• 小企业贷款平均规模较小，以LPR定价的贷款规模较低，但应用广泛。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧可能导致国内政策超预期调整。
• 中东地缘政治冲突可能推高原油价格，引发输入性通胀。
• 国内经济受外部因素影响可能超预期下行。
• 货币政策和监管政策的调整可能对LPR改革产生阻力。

图表概览

• 图表1：美国LPR利率历史悠久。
• 图表2：1994年二季度起，LPR利率钉住政策利率。
• 图表3：美联储加息时，LPR利率相应走高。
• 图表4：通胀下行时，LPR利率下降节奏较慢，利差走扩。
• 图表5：LPR与联邦基金利率利差扩大时，企业商业票据负债增速提高。
• 图表6：1987-1990年间，LPR是主要贷款基准利率。
• 图表7：使用Libor利率的贷款平均规模较高。
• 图表8：美联储调整联邦基金目标利率后，LPR相应变动。
• 图表9：LPR与Libor短期出现背离。
• 图表10：LPR形成机制存在不可能三角制衡关系。
• 图表11：工商贷款中，LPR定价占比下降。
• 图表12：以LPR定价的贷款利率相对较高。
• 图表13：小企业贷款中，LPR仍是重要首选基准利率。
• 图表14：以LPR定价的平均贷款规模较小。
• 图表15：以LPR定价的贷款总规模较低。
• 图表16：2017年5月LPR及其他基准利率的调查数据。
• 图表17：不同规模贷款与基准利率的关联情况。
• 图表18：美国住房抵押贷款利率主要与国债收益率挂钩。
• 图表19：国际大行因操纵Libor受到处罚。
• 图表20：中长期不同贷款基准利率与LPR趋势一致。

总结

LPR作为美国贷款定价的重要参考，虽在整体工商贷款中应用比例下降，但其作为最低风险贷款利率的特性使其在中小企业贷款中仍具重要地位。其与联邦基金利率的显性挂钩机制提升了货币政策传导效率，但也削弱了银行的自主定价能力。Libor等其他基准利率虽然在某些领域得到应用，但其存在操纵风险，逐渐被替代。LPR的稳定性和可预期性使其仍是贷款定价的重要基础，未来我国在推进利率市场化改革中，可借鉴美国LPR的经验，确保LPR在实际利率形成中发挥更大作用。