宏观ABC（十一）：LPR在美国-20190628-华泰证券-18页_1mb

美国LPR利率研究总结

核心内容

美国LPR（Loan Prime Rate）即最优贷款利率，是美国各类贷款产品的重要基础利率。LPR利率的演进历程与美国金融市场的发展密切相关，其形成机制、定价方式和应用场景均体现了利率市场化的发展趋势。

主要观点

• LPR利率的作用：LPR利率作为贷款定价的基准，具有相对稳定性和可预期性，是接近于无风险利率的参考。
• LPR与政策利率的挂钩：自1994年起，LPR利率显性挂钩联邦基金目标利率，公式为：LPR利率 = 联邦基金目标利率 + 300BPs，有助于提高货币政策的传导效率。
• LPR利率的应用程度下降：虽然LPR利率在整体工商贷款中的使用比例逐步下降，但其仍是中小企业贷款定价的重要参考。
• LPR利率的稳定性：LPR利率在中短期相对稳定，因此在中小企业贷款、个人贷款、浮动利率贷款等中广泛使用。
• Libor利率的问题：Libor利率基于报价而非真实交易，存在操纵风险和丑闻频发的问题，已逐渐被其他更可靠的基准利率替代。

关键信息

• LPR的定义：LPR是美国商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，作为市场利率锚点，用于其他贷款利率的定价基础。
• LPR的形成机制：LPR利率形成机制存在“不可能三角”关系，即银行自主定价、市场反映、政策传导三者之间的制衡。美国选择显性挂钩政策利率，以提高货币政策传导效率。
• LPR与Libor的差异：LPR利率具有相对稳定性和可预期性，而Libor利率是每日实时变动的报价利率，更敏感但易受操纵。
• LPR的应用场景：LPR利率在中小企业贷款中仍为主要参考利率，而在住房抵押贷款中则主要与国债收益率挂钩。
• LPR的参考价值：即便其他利率被用于贷款定价，仍需参考LPR利率作为无风险利率基础，加上期限风险补偿和违约风险补偿。

LPR利率的演变

• 1933年：LPR利率在大萧条时期诞生，旨在防止银行间恶性竞争并恢复市场秩序。
• 1994年前：LPR利率隐性挂钩联邦基金利率，反映市场流动性。
• 1994年起：LPR利率显性钉住联邦基金利率，实现与政策利率的无缝衔接，提高货币政策传导效率。
• 2017年数据：LPR利率在工商贷款中占比不足16%，但仍是小企业贷款的主要定价参考利率。

其他贷款基准利率

• Libor利率：基于报价而非真实交易，存在操纵风险和丑闻频发问题，逐渐被替代。
• CD利率：货币市场利率，成为贷款定价的重要参考。
• 国债收益率：用于住房抵押贷款利率定价，与LPR利率在中长期趋势一致。
• 住房抵押贷款利率：主要与国债收益率挂钩，分为可调整利率和固定利率两种。

LPR利率的重要性

• 无风险利率：LPR利率作为最低风险贷款利率，接近于贷款定价中的无风险利率。
• 风险定价法：贷款利率 = LPR利率 + 期限风险补偿 + 违约风险补偿，LPR利率是基础。
• 市场流动性：LPR利率与联邦基金利率保持长期联动关系，反映市场流动性变化。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能导致国内政策超预期转向。
• 中东地缘政治冲突：可能影响原油价格，导致输入性通胀。
• 国内经济下行：可能影响政策落地效果。
• 货币政策调整：可能导致LPR利率变动。
• 监管政策变化：可能影响LPR利率应用和改革推进。

图表目录（关键数据）

• 图表1：美国LPR利率历史悠久
• 图表2：1994年二季度起，美国最优贷款利率钉住政策利率
• 图表3：美联储应对通胀上行进行加息，LPR利率相应走高
• 图表4：在通胀下行时，LPR利率下降的跟随节奏较慢，利差走扩
• 图表5：LPR利率与联邦基金利率之差扩大时，企业商业票据负债增速提高
• 图表6：1987年至1990年间，以LPR利率作为基准的贷款占比达到38%
• 图表7：1987年至1990年间，使用Libor利率的贷款平均规模较高
• 图表8：美联储调整联邦基金目标利率后，LPR利率相应变动
• 图表9：LPR利率与Libor利率短期出现背离
• 图表10：LPR利率形成机制存在不可能三角制衡关系
• 图表11：工商贷款中，以LPR利率为定价利率的占比不断下降
• 图表12：以LPR利率为定价基准的贷款利率较高
• 图表13：多元贷款利率定价时，小企业贷款中LPR利率仍是首选
• 图表14：以LPR利率定价的平均贷款规模较小
• 图表15：以LPR利率定价的贷款总规模较低
• 图表16：2017年5月美国信贷市场LPR及其他基准定价情况
• 图表17：2017年5月美国信贷市场LPR及其他基准定价情况
• 图表18：美国住房抵押贷款利率主要与国债收益率挂钩
• 图表19：国际大行因Libor操纵案遭受处罚
• 图表20：中长期不同贷款基准利率与LPR利率趋势一致

总结

美国LPR利率作为贷款定价的重要基准，其形成机制和应用方式反映了利率市场化的发展过程。尽管LPR利率在整体贷款定价中的应用程度有所下降，但其作为最低风险贷款利率的特性使其在中小企业贷款等场景中仍具重要参考价值。此外，其他贷款基准利率如Libor、CD利率、国债收益率等在不同市场环境中各有其应用场景，但LPR利率仍是其中的重要基准。