宏观资产负债表：加大宏观政策实施力度，关注外部因素扰动-20220228-华泰期货-26页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月及2月中国宏观经济运行情况，重点从央行端、银行端、财政端、企业端、居民端五个方面展开，探讨货币政策、财政政策、企业融资、居民信贷及房地产市场的表现与前景。报告强调宏观政策的持续发力对经济的托底作用，同时指出外部因素如美联储加息预期与俄乌冲突对市场的影响。

主要观点

央行端：宽松窗口期持续，降息预期存在

• 1月央行资产负债表扩张：总资产较12月扩表7423亿元，主要由外汇占款与对银行债权增长驱动。
• 3月仍有降息窗口期：尽管市场对美联储加息预期升温，但3月前该预期已基本消化，中国货币政策仍存在宽松空间。
• MLF与LPR未降，符合预期：2月MLF与LPR未调降，显示宽货币向宽信用传导顺畅，1月信贷开门红表明实体融资需求边际回暖。
• 结构性货币政策为主力：通过再贷款、再贴现等工具支持小微企业、绿色创新等领域，继续推动宽信用。

银行端：宽货币向宽信用传导初现成效

• 商业银行资产负债表扩张：1月总资产小幅走阔，企业融资回升明显。
• 对政府债权增长：财政前置推动政府债发行，银行对政府债权持续走高。
• 居民信贷疲软，地产拖累显著：居民中长期贷款同比少增，显示地产需求仍低迷。
• 企业信贷边际改善：1月企业中长期贷款同比多增，显示实体融资需求有所回升。

财政端：2022年财政发力，托底经济

• 2022年财政收入预算增长5%：结合30个省份预算数据，预计全年财政收入将高于2021年。
• 财政支出提速：2021年财政支出未完成预算目标，2022年将明显提速，向基建类倾斜。
• 财政后置影响明显：2021年财政支出以稳民生为主，2022年将更注重稳增长。
• 政府性基金收入超收，支出低于预算：2021年政府性基金收入超收近3500亿元，但支出不及预算，预计2022年一季度将出现财政前置。

企业端：PPI回落，企业利润结构改善

• 1月PPI同比9.1%，环比-0.2%：生产端价格回落，生活资料价格也出现下行。
• 企业利润结构分化改善：上游原材料利润增速放缓，中下游如装备制造业、消费制造业利润回升。
• 工业企业营收回落：12月规上工业企业营收同比增速为19.4%，显示内需不足仍是主要矛盾。
• 企业去库存周期延续：存货周转率与应收账款回收期有所回落，显示企业销售与回款效率提升，但投资意愿仍偏弱。

居民端：地产需求低迷，政策托底待观察

• 房地产销售与投资持续低迷：1月居民中长期贷款同比少增，显示地产需求不足。
• 房贷利率下调：多地下调首贷利率与首付比例，政策放松信号明显。
• 房地产周期现低点：地产销售、开工与投资同比进一步下行，但政策发酵后有望边际回暖。
• 三四线城市或受益政策放松：因城施策下，地产需求端政策逐步宽松，可能带动三四线城市房地产市场复苏。

关键信息

• 货币政策：2022年一季度仍存在宽松窗口期，3月存在降息可能性；结构性工具为主，支持小微企业与绿色创新。
• 财政政策：财政前置发力，2022年支出提速，向基建倾斜；政府性基金收入超收，但支出不及预算。
• 企业融资：1月信贷开门红，企业融资需求边际改善；但居民信贷仍低迷，地产拖累显著。
• 房地产市场：地产需求端政策逐步放松，房贷利率下调，但销售与投资仍处于低点；政策发酵后可能逐步企稳。

图表数据概览

机构信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究员：
  • 徐闻宇：021-60827991，xuwenyu@htfc.com，从业资格号：F0299877，投资咨询号：Z0011454
  • 吴嘉颖：021-60827995，wujiaying@htfc.com，从业资格号：F3064604，投资咨询号：Z0017091
• 相关研究：
  • 关注一月信贷情况与地产政策力度（2022-02-06）
  • 供给冲击缓解，静待内需发力（2022-01-04）
  • 关注“胀”缓解后政策对“滞”的拉动（2011-11-01）
  • 关注货币政策对大额流动性缺口的应对（2021-10-10）
  • 跨周期政策：稳货币，宽财政与定向宽信用（2021-09-06）

免责声明

• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点、结论及预测仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行独立判断。
• 未经许可，不得擅自使用、复制或分发本报告内容。

公司总部信息

• 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com