> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 物价见顶之后（国金宏观孙永乐）总结 ## 核心内容 本文主要分析了2025年以来PPI（工业生产者价格指数）走势及未来趋势，指出当前PPI同比已见顶，但其下行速度受油价走势影响较大。同时，文章探讨了PPI见顶对行业利润的影响，认为行业利润将呈现分化趋势，上游和AI相关行业仍具备较强支撑，而下游行业则面临成本传导不畅的压力。 ## 主要观点 1. **PPI见顶但下行缓慢** - 2025年以来，PPI同比上涨主要由地缘政治冲突导致的能化价格上涨、美国AI投资带动的有色金属和电子元件价格上涨，以及内需偏弱的其他行业价格共同驱动。 - 2026年6月、7月，能化行业PPI同比连续回落，对PPI的拉动减弱至1.1个百分点。 - 预计2026年下半年，PPI同比或在3%以上震荡数月，但若油价见顶回落，PPI同比或出现双顶。 2. **油价走势影响PPI下行节奏** - 当前油价在80-90美元/桶震荡，若油价稳定在80美元/桶以上，PPI同比的拖累仍在1个百分点以上。 - 随着基数走高，2027年二季度PPI同比或转负，但三季度后有望转正。 - 若油价回落至70美元/桶，年内PPI同比或震荡回落，年末收尾在2%左右。 3. **AI相关行业支撑PPI高位** - AI投资带动有色、电子元件等价格上涨，是PPI同比走高的重要内生动力。 - 2026年7月，AI相关行业PPI同比为8.8%，拉动PPI同比2.5个百分点。 - 随着AI资本品价格高基数显现，其对PPI的拉动或边际减弱。 4. **行业利润分化加剧** - 能化行业利润同比从-1.4%冲高至78%，成为利润改善最显著的行业。 - AI相关行业利润同比从15.1%冲高至57.5%，拉动工业企业利润14个百分点。 - 其他行业利润同比不涨反跌，从1.7%回落至-4.3%，其中酒饮料、家具、汽车等下游行业面临较大压力。 5. **未来利润周期趋势** - PPI见顶意味着行业利润增速或见顶，但行业内部分化明显。 - 能化行业利润或跟随油价缓慢回落，而纺织服装等下游行业成本压力缓和，利润降幅边际收窄。 ## 关键信息 - **能化行业**：油价见顶回落，但维持在80-90美元/桶将支撑行业利润绝对值。 - **AI相关行业**：价格涨幅趋缓，但利润增速仍高，出口带动营收增长。 - **下游行业**：面临成本传导不畅，利润承压，如纺织服装、家具制造业。 - **PPI走势预测**： - 2026年PPI同比或在3%以上震荡数月。 - 2027年二季度或转负，但三季度有望转正。 - 若油价回落至70美元/桶，年内PPI同比或震荡回落，年末收尾在2%左右。 ## 图表概览 - **图表1**：PPI同比增速变化，显示2025-2026年PPI同比波动情况。 - **图表2**：霍尔木兹海峡通航数量仍处于低谷，显示地缘政治对油价的影响。 - **图表3**：原油价格波动较大，显示油价走势对PPI的持续影响。 - **图表4**：有色价格涨幅趋缓，显示AI相关行业价格趋势变化。 - **图表5**：闪存价格走势分化，显示存储价格进入调整阶段。 - **图表6**：中游行业成本上行带动出厂价格好转，显示价格传导机制改善。 - **图表7**：PPI同比增速走势预测，展示未来走势的多种情景。 - **图表8**：价格周期与利润周期一致，显示PPI与行业利润的联动性。 - **图表9**：AI和能化行业利润增速最高，显示其对整体利润的支撑作用。 - **图表10**：能化行业利润增速与价格增速同周期，显示行业利润与价格的联动。 - **图表11**：过去一年间行业利润率变动，显示利润分化趋势。 ## 风险提示 1. 地缘政治冲突进展超预期，霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，原油价格回落节奏不及预期。 2. AI相关行业供需格局变化超预期，有色、电子元件等商品价格回落速度快于预期。 3. 国内需求修复不及预期，下游行业价格传导持续不畅，工业企业利润分化进一步加剧。 ## 报告信息 - **报告名称**：《物价见顶之后》 - **发布日期**：2026年8月20日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **分析师**：宋雪涛（国金宏观首席）、孙永乐（联系人） - **联系方式**： - 宋雪涛：songxuetao@gjzq.com.cn - 孙永乐：sunyongle@gjzq.com.cn ## 免责声明 - 本报告观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不构成投资建议。 - 本报告仅供专业投资者使用，非专业投资者不得擅自使用。 - 报告内容可能因市场变化而调整，不构成对任何人的个人推荐。 - 投资有风险，入市需谨慎。