国防军工行业：新·电子，探军工FPGA厂商成长之路，机遇、复盘与禀赋-20210523-广发证券-49页_4mb

国防军工行业：FPGA厂商成长之路分析

核心内容

FPGA（现场可编程门阵列）在国防军工领域具有重要应用价值，其具备高速化、定制化和保密性三大核心特征，是解决C4ISR（指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察）系统中安全性、实时性和精确性问题的优良方案之一。FPGA通过其并行处理能力和现场可编程特性，能够满足特种领域的复杂需求。

主要观点

• FPGA的核心优势：FPGA在算力、成本和功耗之间取得平衡，适用于军事系统中对性能与灵活性要求较高的场景。
• 应用场景广泛：FPGA在C4ISR系统的多个环节中均有应用，包括信息收集端（如雷达）、信息处理端（如导弹中制导系统）、信息传输端（如军用安全通信）以及信息控制与利用端（如电子战系统）。
• 技术外溢效应：国家在国防领域的技术投入能够带动民用产业的发展，形成技术溢出效应，从而促进整体技术进步与经济增长。
• FPGA厂商核心壁垒：包括软件工具、转换成本、IP资源和产品谱系定位等，其中Xilinx作为全球FPGA行业的领先企业，其核心成长路径是通过集成平台提升客户粘性，并通过扩张边界增强产品应用能力。

关键信息

一、军工FPGA的基本盘：高速化、定制化、保密性

• FPGA的结构：FPGA主要由可编程逻辑单元、可编程I/O单元和布线资源组成，其中LUT（查找表）是CLB（可配置逻辑块）的基础单元，其结构类似于RAM。
• 性能优势：相比CPU，FPGA具有更强的并行处理能力；相比GPU，FPGA在单位功耗性能上更优。
• 开发优势：FPGA的开发周期较短，开发成本较低，可有效降低设计与开发风险。
• 保密性：FPGA具有Device DNA加密机制，可防止逆向工程和非法复制，保障军用产品的安全性。

二、机遇分析

1. 原位替代：国产FPGA可替代进口元器件，提升装备自主保障能力，降低对国外技术的依赖。
2. 武器改型：FPGA的桥接功能和可编程性可缩短装备迭代周期，提高开发效率。
3. 联合作战：FPGA满足SDR-SCA规范需求，具备强大的并行处理和现场可编程能力，适用于多兵种联合作战中的通信与控制。
4. 电磁对抗：FPGA在模拟复杂电磁环境方面具有优势，可用于电子战系统，提高部队在信息化战场的作战能力。

三、复盘与核心壁垒

• 技术外溢：美军的大规模采购为集成电路行业提供了发展契机，也推动了民用技术的进步。
• Xilinx发展路径：通过集成平台实现多器件综合，增强客户粘性；通过产品边界扩张，提高市场覆盖率与产品适用性。
• FPGA厂商壁垒：软件工具、转换成本、IP资源及产品定位是FPGA厂商的核心竞争壁垒。

四、FPGA厂商应具备的禀赋

• 强IP数据库：支持模块化研发，提高迭代速度和产品拓展能力。
• 多品类积累：具备形成SoPC（系统级芯片）平台的潜力，增强客户粘性。
• 软硬件协同：提供一站式解决方案，提高客户开发效率，增强产品转换成本壁垒。

投资建议

建议关注军工相关领域的特种IC企业，尤其是具备FPGA技术能力、IP资源丰富及具备集成平台优势的企业。

风险提示

• 重点装备列装需求及交付不及预期。
• 重大行业政策调整风险。
• 地缘政治风险。

重点公司估值与财务分析

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

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