博彩行业：监管日趋完善，澳门博彩业迎来发展新机遇-20211220-天风证券-32页_1mb

澳门博彩行业分析总结

核心内容概述

澳门博彩业历经多年发展，已成为澳门经济的重要支柱，其博彩税收占政府总收入的80%以上。随着政府监管日益完善和行业供给趋紧，澳门博彩业正从“垄断”向“竞争”转型，同时推动非博彩业务多元化发展，以降低对博彩的依赖并实现可持续增长。横琴粤澳深度合作区的建设为澳门博彩企业提供了新的发展空间，成为未来产业转型和扩张的重要方向。

主要观点

1. 博彩业供给趋紧，监管日趋完善

• 赌桌增速受控：2013-2022年10月，澳门赌桌年复合增速控制在3%以内，2020年底共有6080张赌桌。
• 土地资源紧缺：澳门博彩业发展受限于土地供应，2018年起禁止新城A区填海所得土地用于博彩业，新建项目多集中在路氹区。
• 博彩法修订：新牌照发放受限，提升行业准入门槛，强化对中介人和合作人的审查机制，预计未来行业集中度将进一步提升，中场业务将成为主流方向。

2. 来澳游客数量增长空间大，中场及非博彩业务前景广阔

• 游客集中于内地：2019年内地赴澳游客占比达54.83%，广东为主要来源地，其他地区渗透率仍有提升空间。
• 基建项目提升旅游便利性：青茂口岸、港珠澳大桥、澳门机场扩建等项目改善澳门交通，提升游客接待能力。
• 新建项目增加客房数量：银河娱乐、澳博控股、金沙中国等博企通过新建项目增加约11342间客房，提升澳门整体接待能力。

3. 琴澳一体化推动博企发展

• 横琴发展方案：横琴粤澳深度合作区面积达106平方公里，与澳门高度开放，是推动澳门经济多元化的重点。
• 政策支持：横琴将实施高度便利的市场准入制度，推动博企与内地企业合作，拓展非博彩业务。
• 土地开发潜力大：横琴土地资源丰富，为博企提供了拓展业务的广阔空间。

关键信息

1. 澳门博彩发展历程

• 第一次变革：博彩业合法化（1847年），奠定澳门“东方蒙特卡洛”地位。
• 第二次变革：由“开放”到“专营”（1930年），形成澳博、永利、银河三足鼎立格局。
• 第三次变革：由“垄断”到“竞争”（2002年），引入六张牌照制度，推动行业竞争。

2. 澳门博彩商业模式

• 博彩收益来源：贵宾厅收入和中场收入。
• 贵宾厅业务：利润率较低，需支付中介人佣金，占博彩收入约70%。
• 中场业务：利润率较高，占博彩收入约30%。

3. 博彩行业周期分析

• 2002-2008年：行业规模快速增长，赌桌数量增长11倍，博彩毛收入CAGR达29.3%。
• 2009-2013年：贵宾业务成为主要增长点，博彩毛收入CAGR达31.5%。
• 2014-2019年：中场业务崛起，博彩毛收入CAGR为3%，非博彩业务收入占比提升。

4. 重点标的分析

• 银河娱乐（0027.HK）：
  • 响应国家政策，积极布局横琴，推进综合度假村项目。
  • 2021H1净收益增长71.3%，非博彩业务占比提升。
• 金沙中国（1928.HK）：
  • 中场业务占博彩收入68.8%，为行业龙头。
  • 非博彩业务收入持续增长，带动整体盈利提升。
• 澳博控股（0880.HK）：
  • 澳门本地企业，上葡京开业推动业务多元化。
  • 中场业务收入占比提升至79.7%，非博彩业务成为新增长点。
• 永利澳门（1128.HK）：
  • 贵宾业务占博彩收入36%，中场业务占比提升至57%。
  • 正在推进永利皇宫第二阶段建设，拓展非博彩业务。
• 美高梅中国（2282.HK）：
  • MGM国际集团最终控股，美狮美高梅开业带动营收增长。
  • 非博彩业务收入占比12%，推动文化旅游发展。
• 新濠国际发展（0200.HK）：
  • 大湾区布局，积极拓展海外市场。
  • 非博彩业务发展迅速，推动综合收入增长。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对博彩业收入影响较大，需关注未来疫情走势。
• 竞争加剧风险：行业集中度提升，竞争加剧。
• 政策风险：政府监管政策变化可能影响行业发展。

未来展望

• 博彩业转型：行业集中度提升，中场业务将成为主要发展方向。
• 非博彩业务发展：博彩公司加大非博彩业务投入，推动澳门经济多元化。
• 横琴发展：琴澳一体化将促进博企在横琴的扩张，提升澳门整体接待能力。

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