20220328-中原证券-宏观利率月报_一二月增长超预期_复苏压力依然严峻_16页_2mb

宏观经济与债市分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年一、二月中国经济复苏情况及政策动向，并对全年经济走势和债市进行了展望。尽管经济复苏超预期，但未来仍面临较大增长压力。同时，宽松政策预期增强，对债市产生一定影响。

主要观点

1.1 基本面与政策：经济复苏超预期，但复苏压力依然严峻

• 经济复苏表现超预期：2022年一、二月经济数据表现优于市场预期，显示出经济复苏的信心增强。
• 投资数据逆势增长：制造业与基建投资分别增长20.9%和8.61%，显示出较强的稳增长动力。
• 地产销售缩量：地产投资下滑至3.7%，表明房地产市场仍面临压力。
• 消费复苏显著：社零增长6.7%，实际增速4.9%，接近疫情前水平，显示消费潜能较强但尚未完全释放。
• 金融数据与基本面背离：信贷总量和结构双缩，金融数据未能反映经济基本面的改善，显示宽信用进程受阻。
• 政策保持定力：货币与财政政策表态偏中性，但强调流动性合理充裕和适度增长，宽松窗口仍存在。

1.2 经济与债市展望：全年经济或上扬式复苏，短期宽松概率渐增

• 全年经济走势：预计全年经济将呈现上扬式复苏，一季度增速可能略低于5.5%的目标。
• 政策宽松预期增强：由于基本面复苏受阻，经济下行风险增大，宽松政策概率逐渐增加。
• 债市短期走强：宽信用逻辑受阻，宽松预期增强，市场情绪反转，短期内债市或走强。
• 中长期收益率上行：基于稳增长政策的扩张，收益率或趋于上行。

关键信息

2. 高频经济数据追踪

• 一、二月宏观经济景气指数显示复苏态势，但存在波动。
• 消费、投资、外贸等指标表现不一，整体呈现阶段性复苏顶点。

3. 经济数据追踪

3.1 工业生产

• 制造业PMI走势显示经济动能有所减弱。
• 生产指数与库存周期数据反映企业生产活动趋于平稳。

3.2 消费、投资、净出口

• 消费端：社会零售品消费总额同比增长6.7%，餐饮消费增长8.9%，商品消费增长6.5%，接近疫情前水平。
• 投资端：固定资产投资累计同比增长12.2%，其中制造业和基建投资增长显著。
• 外贸端：出口动能有望延续，但整体经济增速可能低于目标。

3.3 通货膨胀

• CPI：居民消费品价格指数同比增速略有回落，但新涨价和翘尾因素影响有限。
• PPI：工业生产者价格指数同比增速有所下降，反映工业品价格压力缓解。

3.4 货币信贷

• M2同比增长9.2%，社融存量同比增速10.2%，显示信贷扩张受阻。
• 人民币贷款增长不及预期，主要受居民及企业中长期贷款负增长影响。
• 票据融资占比上升，显示融资需求的结构性变化。

债市分析

4.1 流动性跟踪与债市回顾

• 公开市场操作：央行近期操作偏中性，但流动性保持合理充裕。
• 财政投放与政府债发行：财政存款变动与政府债净融资显示财政政策保持一定扩张力度。
• 资金与现券表现：银行间市场回购利率和期限利差显示流动性状况稳定。
• 债市情绪：收益率曲线变动和隐含税率变化显示市场情绪有所反转。

4.2 债市情绪

• 债市情绪逐渐回暖，短期或走强。
• 中长期收益率可能因政策宽松预期和经济复苏趋势而上行。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情反复对经济的潜在影响仍存在较大不确定性，可能对复苏进程构成挑战。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

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