20230103-开源证券-福田汽车-600166.SH-公司首次覆盖报告_聚焦商用车主业_轻卡龙头再出发_19页_2mb

福田汽车（600166.SH）聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发

核心内容

福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司，业务涵盖轻卡、重卡、客车及发动机等领域，其中轻卡市占率稳居市场第一。公司2022年实现盈利拐点，2022-2024年预计归母净利润分别为3.4/13.4/25.0亿元，对应EPS为0.04/0.17/0.31元/股，对应当前股价PE为66.2/16.8/9.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业回暖可期：2022年5月以来，轻卡和重卡销量同比降幅逐步收窄，行业有望逐步修复。
• 新能源与出口业务共振：福田汽车在新能源商用车领域具有先发优势，2022年1-11月新能源车销量同比增长175.2%；同时，公司商用车出口市占率连续十一年居首，2022H1出口销量达4.6万辆，同比增长54.8%。
• 盈利改善显著：公司通过降本增效，四费率逐步降低，毛利率和净利率企稳回升，2022年前三季度实现净利润2.4亿元，2024年估值水平低于可比公司，具备一定的估值优势。

关键信息

行业趋势

• 轻卡行业：2022年1-11月销量为148.1万辆，同比下降22.9%。2022年5月后销量同比降幅收窄，11月降至22.8%。
• 重卡行业：2022年1-11月销量为61.8万辆，同比下降53.8%。2022年5月后销量同比降幅显著收窄，11月降至8.8%。
• 行业集中度提升：2022年1-11月重卡行业CR5为87.5%，较2021年提升1.7pcts。

新能源业务

• 技术领先：福田汽车自2003年起布局新能源研发，2018年成立智蓝新能源事业部，技术及产品矩阵不断丰富。
• 产品推广：2022年新能源车销量达1.9万辆，同比增长175.2%。公司推出多种新能源车型，如智蓝轻卡、智蓝精灵等。
• 市场拓展：新能源车一级经销商数量达299家，是2021年的3.3倍。公司计划与宁德时代合资开展电池租赁业务，进一步增强市场竞争力。

出口业务

• 全球布局：公司商用车出口主要集中在亚太、美洲、中南非、中亚、西亚等区域，拥有全球三大研发中心及17个技术中心。
• 出口增长：2022H1出口销量达4.6万辆，同比增长54.8%，占我国商用车出口比重达16.1%。
• 市场拓展：公司计划加大海外核心市场的投入，推动出口业务进一步增长。

财务预测

风险提示

• 下游开工不及预期
• 原材料价格上涨
• 海外市场拓展不达预期

估值与可比公司

公司2024年估值水平低于可比公司平均估值，具备一定的估值优势。A股可比公司2022-2024年PE均值分别为19.6/13.5/10.3倍，公司PE为9.0倍，估值较低。

结论

福田汽车凭借其在轻卡领域的领先地位、新能源业务的快速成长及出口市场的持续扩张，展现出强劲的复苏潜力。公司2022年实现盈利拐点，未来三年预计归母净利润将显著增长，伴随行业回暖，公司有望迎来业绩修复。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其长期增长前景。