20251215-东海证券-国内观察_2025年11月经济数据_内需仍有压力_关注积极定调后增量政策的出台_6页_317kb

报告摘要

宏观简评总结

核心内容

2025年11月经济数据公布后，东海证券研究所的分析师刘思佳与李嘉豪对国内经济形势进行了分析，指出内需仍面临压力，但政策层面已做出积极定调，关注后续增量政策的出台。

主要观点

工业生产偏稳定：11月规模以上工业增加值同比小幅回落至4.8%，但季调环比增长0.44%，略高于近5年同期均值。出口交货值降幅收窄，两年复合增速有所回升，反映部分行业出口韧性。
分行业表现：上游行业如煤炭、有色、油气开采增速回升，中游非金属矿物制品降幅收窄但仍处低位，下游汽车和食品表现较好。高技术制造业增加值同比增速为正值，显示其增长潜力。
社会消费品零售总额（社零）：社零当月同比1.3%，为年内新低，主要受以旧换新高基数影响，但剔除该因素后社零增速仍回落至2.8%。商品零售拖累明显，而服务消费表现相对稳定，累计同比5.4%。
固定资产投资：11月固投累计同比-2.6%，连续8个月回落，但当月同比降幅收窄。政策性金融工具和财政增量政策或对投资止跌回稳起到关键作用。
基建投资：广义基建增速降幅收窄至-11.9%，狭义基建降幅扩大至-9.7%。水利、环境和公共设施管理业仍是主要拖累因素，但交运仓储、公用事业等分项降幅收窄。
制造业投资：制造业投资当月同比降幅收窄至-4.5%，部分行业如运输设备、汽车保持两位数增长，但有色金属加工、电子设备等增速低于整体制造业。
房地产投资：11月房地产投资当月同比降幅扩大，但商品房销售面积月同比降幅收窄。政策层面强调稳定房地产市场，关注库存去化、公积金政策改革和“好房子”概念带来的置换需求。

关键信息

1. 经济数据概览

指标	11月同比	前值	备注
社零总额	1.3%	2.9%	为年内新低
固投累计同比	-2.6%	-1.7%	连续8个月回落
规模以上工业增加值	4.8%	4.9%	环比略强于季节性
基建投资广义	-11.9%	-12.1%	降幅收窄
基建投资狭义	-9.7%	-9.9%	降幅扩大
制造业投资	-4.5%	-4.7%	基数压力缓解
新建商品房销售	-17.30%	-18.1%	降幅收窄