交通运输2019年报前瞻：周期边际向好，基建成长存在分化_24页_2mb

交通运输行业2020年2月研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019年第四季度交通运输行业整体及各子板块的业绩表现，并对2020年行业发展趋势进行展望。整体行业评级为“中性”，但部分子板块如油运和快递板块表现较为积极，值得关注。

主要观点

• 行业整体：2019年四季度交运整体盈利平稳，但子板块表现分化明显。
• 快递物流：行业竞争激烈，盈利分化显著，预计2020年受益于减税降费，快递板块有望改善。
• 油运&集运：油运行业受益于运费上涨，业绩有望改善；集运公司因规模优势和成本控制，盈利水平提升。
• 港口：受宏观经济影响，港口吞吐量增速放缓，但部分港口公司仍保持稳健增长。
• 公路铁路：ETC折扣影响公路盈利，而“公转铁”政策对货运结构产生显著影响；铁路客运因疫情承压，但货运有望受益。
• 航空&机场：航空需求在疫情冲击下低迷，机场生产量增速放缓，行业需等待需求恢复。

关键信息

快递行业

• 2019年实物商品网购额同比增长19.5%，快递件量同比增长25.3%。
• 价格战持续，件均价下降，二三线企业逐步出局，头部企业盈利分化。
• 2019年预计韵达/圆通/申通/德邦归母净利同比分别为+6.9%、+9.6%、-21.5%、-58.9%。
• 推荐标的：申通快递（短期推荐）、韵达股份（长期推荐）。

油运&集运

• 油运行业2019年VLCC中东至中国航线运费同比上涨108.3%，预计业绩同比大幅改善。
• 集运公司受益于规模优势和成本管控，盈利能力提升。
• 重点推荐：中远海能。

港口行业

• 全国港口货物吞吐量同比增长4.5%，增速放缓。
• 港口个股业绩差异较大，与经济腹地、货源种类相关。
• 重点推荐：上港集团。

铁路行业

• 高铁客运快速增长，铁路货运降价换量。
• “公转铁”政策对货运结构影响明显，铁路货运量同比提升7.8%。
• 重点推荐：大秦铁路。

高速公路行业

• 客车流量稳健增长，货车流量增速放缓。
• ETC通行费折扣力度提升，实际收费标准下降。
• 疫情期间高速公路免收通行费，对短期盈利和现金流造成冲击。
• 重点推荐：宁沪高速、招商公路。

航空&机场

• 2019年四季度航空供需边际改善，但疫情对需求造成明显打击。
• 机场生产量增速环比下降，需关注成本变化带来的业绩波动。
• 重点推荐：中远海能（受制裁影响后恢复）、申通快递。

重点推荐标的

风险提示

• 经济低迷
• 疫情超预期
• 油价上涨
• 人民币贬值
• 竞争恶化

图表目录（摘要）

• 图表1：覆盖公司4Q19业绩预测
• 图表2：实物商品网上零售额及增速
• 图表3：规模以上快递企业件量及增速
• 图表4：主要快递企业件量增速
• 图表5：主要快递企业件均价变化
• 图表6：快递企业利润敏感性分析
• 图表7：快递行业增速预测
• 图表8：快递企业上市表现回顾
• 图表9：中国社会物流总额及同比增速
• 图表10：中国社会物流总费用及同比增速
• 图表11：南华大宗商品指数仍处于相对高位
• 图表12：大宗供应链企业历史PB估值（MRQ）
• 图表13：波罗的海原油运输指数（BDTI）
• 图表14：VLCC中东-中国航线运费
• 图表15：全球VLCC供需增速
• 图表16：全球海运集装箱量增速
• 图表17：上海出口集装箱运价指数（SCFI）
• 图表18：上海至美西集装箱运价
• 图表19：上海至欧洲集装箱运价
• 图表20：集运供需增速
• 图表21：业绩敏感性分析
• 图表22：全国主要港口货物、外贸货物和集装箱吞吐量增速
• 图表23：全国前八大港口货物吞吐量
• 图表24：全国前八大港口集装箱吞吐量
• 图表25：铁路旅客周转量同比增速
• 图表26：铁路货物周转量同比增速
• 图表27：大秦线货运量累计同比增速
• 图表28：广深铁路客运量同比增速
• 图表29：高速公路客车流量同比增速
• 图表30：高速公路货车流量同比增速
• 图表31：乘用车和商用车销量
• 图表32：私家车保有量
• 图表33：高速公路免费1个季度对市值的影响
• 图表34：高速公路免费1个季度对业绩的影响
• 图表35：中国收费公路通行费收入
• 图表36：中国收费公路行业债务余额
• 图表37：中国收费公路收支平衡结果
• 图表38：2019年第四季度航司运营数据
• 图表39：中国航空煤油出厂价（含税）
• 图表40：美元兑人民币中间价
• 图表41：2019年航空敏感性测算汇总
• 图表42：2020年航空敏感性测算汇总
• 图表43：机场上市公司2019年第四季度生产数据对比
• 图表44：2019年机场敏感性测算汇总
• 图表45：2020年机场敏感性测算汇总

总结

本报告对交通运输行业进行了全面分析，涵盖快递、油运、集运、港口、铁路、高速公路及航空等领域。各子板块表现分化，部分企业因疫情和政策影响面临短期挑战，但整体行业存在复苏潜力。报告建议关注独立性较强的油运板块和受益于减税降费的快递板块，同时期待政府对高速公路行业的补偿政策。