> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CXO行业分析报告总结 ## 核心内容 本报告重点分析了2020年年报及2021年第一季度CXO行业的表现，总结其成长性和业绩确定性，并对行业未来趋势进行展望。CXO（合同研究组织）行业包含CRO（合同研究组织）和CDMO（合同药物制造组织），是医药产业链中的重要环节，其表现受到医药行业整体增长、研发投入、订单需求、产能扩张等多重因素影响。 ## 主要观点 1. **行业表现强劲**： - 2020年报和2021年一季报显示，CXO板块整体业绩表现优异，多数公司超额收益明显。 - 收入端增长显著，2021Q1收入增速普遍高于40%，部分公司增速超过100%。 - 扣非净利润增速普遍高于收入端，显示公司盈利能力持续增强。 2. **成长性与确定性**： - CXO行业展现出较强的业绩确定性和持续的成长性，主要受益于全球CRO产业链向中国转移的趋势，以及国内创新药市场的繁荣。 - 行业利空因素较少，中长期增长前景乐观。 3. **订单与产能**： - 头部企业订单增长维持正常水平，部分公司增速加快。 - 产能扩张持续，多数公司新增员工和在建工程投入显著，反映公司对行业未来发展的信心。 4. **人效与盈利能力**： - 人均收入持续提升，表明公司运营效率提高，员工产出增加。 - 部分公司如药石科技、泰格医药、凯莱英等，因业务结构变化或市场拓展，人均收入提升幅度较大。 5. **研发投入**： - 海外药企和Biotech研发投入保持在15%-30%的高水平，国内CXO企业亦加大研发投入，进入军备竞赛阶段。 - 研发费用和费用率持续上升，显示行业对创新的重视。 6. **融资情况**： - 2020年全球及国内医药行业投融资数据亮眼，推动CXO行业维持高景气度。 - 2021Q1投融资数据延续增长，表明市场对医药行业的持续关注。 ## 关键信息 ### 收入端表现 - **2021Q1收入增速**：大部分公司收入增速超过40%，部分公司增速超过100%。 - **复合增速**：相比2019Q1，2021Q1复合增速表现亮眼，显示行业长期增长趋势。 ### 扣非净利润端表现 - **增速高于收入端**：扣非净利润增速普遍高于收入端，显示盈利能力增强。 - **影响因素**：部分公司因非经营性因素（如汇兑损益）导致利润增速有所波动。 ### 员工数量与产能 - **员工增长**：2020年多数公司员工数量稳步增长，增速在20%-30%之间，部分公司增速加快。 - **在建工程**：2020年和2021Q1，多数公司在建工程投入增长显著，显示产能扩张意愿。 ### 人均收入 - **提升趋势**：人均收入持续增长，药石科技、昭衍新药等公司增长尤为显著。 - **波动因素**：部分公司因业务结构调整或并购影响，人均收入出现波动。 ### 固定资产与收入/固定资产 - **固定资产增长**：固定资产保持稳定快速增长，尤其是凯莱英等CDMO企业。 - **收入/固定资产**：整体维持稳中有升状态，显示产能利用率和盈利能力提升。 ### 研发投入 - **研发投入增长**：2020Q4和2021Q1，研发投入保持增长，研发费用率小幅提升。 - **国内外对比**：国内研发投入虽低于海外，但正快速提升，逐步接近全球平均水平。 ### 医药行业融资情况 - **投融资增长**：2020年全球及国内医药行业投融资数据亮眼，2021Q1延续增长趋势。 - **驱动因素**：融资数据的快速增长为CXO行业提供持续发展动力。 ## 投资建议 ### 一线产业龙头 - **药明康德**：强者恒强，长期稳定较快增长，Q1业绩略超预期，前期股价相对滞涨。 - **康龙化成**：全产业链布局，公司处在快速成长期，Q1业绩高速增长，全年表现值得期待。 - **凯莱英**：去年受产能扩张限制和汇兑损益影响，随着产能释放，今年业绩有望加速。 - **泰格医药**：临床CRO受疫情影响，但Q1表现良好，全年增长潜力大。 - **药明生物**：业绩表现稳定，具备较强增长动力。 ### 细分赛道龙头 - **药石科技**：细分领域龙头，Q1利润端超预期，砌块的高壁垒及产能释放节奏带来全年较快增速，创新药CDMO有潜在弹性催化剂。 - **九洲药业**：CDMO后起之秀，诺欣妥等大品种进入业绩放量期，Q1利润超预期，CDMO占比超过50%。 - **美迪西**：业绩表现良好，具备较强的市场竞争力。 - **昭衍新药**：Q1业绩表现亮眼，CDMO业务占比提升，成长性突出。 ## 风险提示 - **业绩不及预期**：相关公司业绩表现可能因市场环境变化而低于预期。 - **订单波动**：订单需求可能受到市场波动或政策变化影响。 - **行业趋势变化**：全球CRO产业链转移或创新药市场繁荣度变化可能影响行业增长。 ## 分析师声明 本报告由兴业证券经济与金融研究院分析师团队发布，内容基于专业研究和市场分析，力求客观、独立。报告中投资建议仅作为参考，不构成具体投资决策依据。