20180401-广发证券-大唐新能源-01798.HK-限电改善明显_业绩大幅增加_9页_752kb

大唐新能源 (1798.HK) 详细总结

核心内容概述

大唐新能源（1798.HK）在2017年实现了显著的业绩增长，主要受益于限电政策的改善，使得公司发电量和利润大幅提升。尽管2017年风电新增装机有所放缓，但公司仍维持较高的盈利能力。分析师对大唐新能源的未来增长持乐观态度，维持“谨慎增持”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析。

主要观点

• 业绩大幅增长：2017年公司主营业务收入同比增长23%，净利润同比增长267%，主要得益于限电改善带来的发电量提升。
• 发电量明显增长：2017年累计完成发电量15,299GWh，同比增长24.41%，其中风电发电量15,038GWh，同比增长24.53%。
• 弃风率显著下降：公司2017年弃风率降至15.28%，较去年同期下降5.91个百分点，优于行业平均水平。
• 区域表现差异：公司主要发电地区如山西、甘肃、内蒙古、吉林等发电量增速较快，而安徽、河北因风速下降导致发电量负增长。
• 新增装机放缓：受国家“红六省”政策限制及环保审批趋严影响，2017年新增风电装机301.5MW，较前一年有所放缓。
• 盈利预测与估值：预计2018-2019年EPS分别为0.163元和0.180元，对应PE分别为5.2X和4.7X，公司估值较低，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

2017年业绩表现

• 主营业务收入：71.04亿元人民币，同比增长23%。
• 净利润：7.28亿元人民币，同比增长267%。
• 弃风率：15.28%，同比下降5.91个百分点。
• 发电量：
  • 总发电量：15,299GWh，同比增长24.41%。
  • 风电发电量：15,038GWh，同比增长24.53%。
  • 光伏发电量：231.8GWh，同比增长21.07%。
  • 瓦斯发电量：28.5GWh，同比下降2.03%。

2017年地区发电量对比

• 风电业务：15,038,357MWh，同比增长24.53%。
• 内蒙古：5,959,474MWh，同比增长24.60%。
• 山西：918,351MWh，同比增长56.06%。
• 甘肃：1,154,762MWh，同比增长33.76%。
• 吉林：1,134,236MWh，同比增长22.44%。
• 山东：1,186,819MWh，同比增长24.27%。
• 安徽：64,826MWh，同比下降16.34%。
• 河北：216,521MWh，同比下降3.35%。

盈利预测（2018-2019年）

• 新增风电装机：510MW、600MW。
• 利用小时数：2000小时、2050小时。
• 新增光伏装机：每年90MW。
• 利用小时数：1525小时、1500小时。
• 预测EPS：0.163元、0.180元。
• 预测PE：5.2X、4.7X。
• 预测PB：0.5X。
• 预测EV/EBITDA：8.7X、8.5X。

财务指标（2017年）

• 总资产：70,548百万元，同比增长2.55%。
• 股东权益：11,394百万元，同比增长4.73%。
• 净利润：728百万元，同比增长267.15%。
• 每股收益：0.100元，同比增长267%。
• EBITDA：5,820百万元，同比增长22.12%。
• 经营利润（息税前）：2,661百万元，同比增长37.44%。
• 经营活动现金流：5,091百万元，同比增长31.11%。

风险提示

• 市场交易导致电价下降风险。
• 风况与限电率恶化风险。
• 新能源补贴不确定性风险。
• 借贷资金利率上行风险。
• 港元与人民币汇率波动风险。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

广发证券研究团队

• 欧亚菲：首席分析师，新财富批发零售行业及海外研究多次获奖。
• 韩玲：首席分析师，电力系统自动化学士，证券从业12年，电力行业经验6年。
• 惠毓伦：首席分析师，计算机高级工程师，证券研究经历13年。
• 胡翔宇：博彩旅游行业首席分析师，多次获得最佳研究团队奖项。
• 刘峰、张晓飞、陈佳妮：研究助理，分别来自中央财经大学、厦门大学、上海财经大学。

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告而引致的损失承担责任。
• 报告内容可能随时更改，恕不另行通知。