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大唐新能源 (1978.hk) 总结

核心内容

大唐新能源是港股上市的国内第三大风电运营商，成立于2004年，2010年在香港联交所主板上市。公司主要业务集中在风电运营，同时涉及太阳能发电、生物质能发电等可再生能源领域。2015年上半年，公司实现新增风电装机301.5MW，高于2014年全年新增装机规模，预计2015年底风电控股装机容量将达7016MW，增速达18.6%，显著高于2014年的3.4%。公司经营现金流净流入34亿元，同比增长48%，显示资金流回暖。

主要观点

1. 装机增速提升：2015年行业抢装潮及政策利好促使公司装机增速显著提高，全年计划新增投产规模1.1GW，2016-2017年将维持这一水平。
2. 区域布局优化：公司逐步向非限电地区拓展，如云南、广东、山东等，预计随着特高压线路建设，限电情况将有所缓解。
3. 财务费用下降：2015年上半年财务费用同比下降10.61%，受益于央行降息及债务重组，未来财务费用有望进一步降低。
4. 盈利能力改善：2015年上半年公司扭亏为盈，实现净利润212百万元，较去年同期增长226百万元。
5. 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.049、0.071、0.099，给予“持有”评级。

关键信息

装机容量与增长

• 2015年上半年新增装机容量301.5MW，高于2014年全年新增装机197MW。
• 2015年底预计风电控股装机容量达7016MW，增速为18.6%。
• 2015年全年计划新增投产规模1.1GW，16-17年维持该水平。
• 公司风电控股装机容量占总控股装机容量的98.1%。

财务状况

• 2015年上半年经营现金流净流入34亿元，同比增长48%。
• 2015年上半年财务费用为10.15亿元，同比下降10.61%。
• 公司资产负债率2015年6月底为76.62%，仍高于行业平均水平。
• 2015年上半年财务费用经营利润比为77.33%，较去年同期下降24.92%。

风况与限电

• 2015年上半年风电平均利用小时数为984小时，同比上升76小时。
• 公司在非“三北”地区的风电平均利用小时数低于同业，是公司整体利用小时数偏低的主要原因。
• 随着特高压线路建设，公司限电情况有望缓解。

成本控制

• 折旧和摊销费用占经营费用的73%，公司计提较为谨慎，可能减少未来经营费用。
• 职工薪酬费用占经营费用13.33%，增速较2013年以前有所放缓。
• 公司积极进行债务重组，财务费用有望持续下降。

盈利预测

• 2015E-2017E收入预测分别为63.81亿、74.51亿、85.29亿元。
• 2015E-2017E净利润预测分别为354亿、516亿、721亿元。
• 2015E-2017E每股收益预测分别为0.049、0.071、0.099元。

风险提示

• 装机增速低于预期。
• 风况与限电率恶化。
• 资产负债率过高。
• 利率变化带来的财务费用不确定性。

投资评级

• 给予“持有”评级，预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。

财务指标

• 销售收入：2013年5630百万元，2014年5186百万元，2015E为6381百万元。
• 净利润：2013年226百万元，2014年-199百万元，2015E为354百万元。
• 市盈率：2013年26.1倍，2014年(41.1)倍，2015E为17.4倍。
• 股息率：2013年5.1%，2014年6.4%，2015E为10.3%。

未来展望

• 公司预计在2015-2017年保持装机增速，同时优化区域布局，缓解限电问题。
• 财务费用有望进一步降低，盈利能力逐步改善。
• 随着特高压线路建设，风电利用小时数将稳步增加。

同业对比

• 龙源电力和华能新能源是主要竞争对手，其风电控股装机容量和增速均高于大唐新能源。
• 大唐新能源在财务费用、资产负债率等方面处于较高水平，但通过债务重组和优化融资结构，有望改善。

总结

大唐新能源在行业抢装潮和资金流回暖的背景下，装机增速显著提高，财务费用下降，盈利状况改善。公司注重区域布局优化，未来限电情况有望缓解。尽管资产负债率较高，但通过债务重组和优化融资结构，公司财务费用有望进一步降低，从而提升盈利能力。公司预计2015-2017年保持装机增长，未来发展前景向好。