20231202-国海证券-生猪系列报告之三_从资本流动和现金流的角度分析本轮_猪周期_的投资机会_29页_829kb

报告总结：从资本流动和现金流角度看本轮“猪周期”的投资机会

核心观点

• 资本流动是本轮猪周期的主要驱动因素，而非价格波动。资本大量流入导致行业规模化加速和负债激增，推高退出成本。
• 资本流入高峰期（2020-2021年）使固定资产和负债快速扩张，但行业当前面临资金流出和高偿债压力，可能导致主动去产能。
• 投资机会在于降本增效和左侧配置，但需关注风险。

主要发现

• 本轮猪周期从2021年10月开始，亏损期累计15个月，远超盈利期5个多月，能繁母猪存栏量累计下降56%。
• 资本涌入：2017-2022年，主要上市猪企筹资现金流累计净流入18706亿元，固定资产账面价值年复合增速达366%，负债率从404%升至766%。
• 当前资金流出：2022年起筹资活动现金净流出，2023年前三季度现金减少316亿元，偿债支出（利息和本金）年复合增速超300%。

投资建议

• 推荐生猪养殖行业，列为“推荐”评级。
• 个股推荐：温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧，关注华统股份、新五丰、天康生物等。
• 关注降本增效能力，如牧原股份现金流改善，资本开支收缩，潜在去产能机会。

风险提示

• 疫病风险、猪价波动、需求下降、产能去化不及预期、成本变化等，影响行业动态和投资回报。