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景气与估值的再平衡——2022年9月策略观点总结

核心内容概述

2022年9月，市场在经济基本面不确定性加剧的背景下，选择了结构景气以对抗总量压力。然而，中报业绩兑现情况显示，结构景气板块面临一定压力，市场风格或将出现收敛。同时，市场目前处于低估值与低盈利预期的均衡状态，需静候基本面的二次拐点。行业配置上，建议关注消费风格及大盘板块，并重点布局资本开支保持高位的行业。

主要观点

1. 市场选择了结构景气以对抗总量压力

• 8月市场震荡下行，成长行业面临较大压力，资源品和消费品表现相对较好。
• 经济基本面仍面临显著压力，7月PMI数据略超季节性改善，但社融数据仍低迷。
• 三季度高温干旱对电力需求和工业生产造成额外扰动，多地出现限电措施。
• 货币政策和财政政策有所放松，但边际变化稳健，不会带来显著的经济弹性。
• 市场配置明显偏向中小盘成长风格，但中报显示中小盘股业绩压力更大。

2. 结构景气板块中报业绩兑现情况

• 全A股中报整体业绩显著下行，非金融板块营收和盈利增速降幅明显。
• 大盘股业绩增速小幅提升，中盘和小盘股则大幅下滑，小盘股业绩增速甚至为负。
• 煤炭、电力设备、有色金属等行业单季度业绩增速靠前，非银金融、通信、煤炭等业绩改善明显。
• 消费板块在中报中表现相对较好，但整体盈利预期仍面临下调压力。
• 高景气预期的板块在中报兑现上表现不佳，市场风格可能转向更具确定性的消费和大盘股。

3. 预计风格将出现显著收敛

• 三季度经济景气可能仍低于疫前水平，地产数据持续低迷，出口面临压力。
• 历史数据显示，在经济下行期间，业绩高增长的行业未必能获得超额收益。
• 交易拥挤度是风格收敛的重要触发因素，当前制造板块交易拥挤度较高，需警惕。
• 消费与大盘板块因业绩稳定性高，可能在未来经济压力下表现更优。
• 市场仍需等待基本面的二次拐点，11月可能成为市场中期拐点。

关键信息

市场表现与估值

• 当前万得全A估值分位数为33.4%，创业板指估值分位数为38.9%，均处于较低水平。
• 全A盈利分位数为17.6%，市场处于低估值与低盈利预期的均衡状态。

行业配置建议

• 消费风格：建议关注消费行业，特别是白酒、医药、汽车、家电等。
• 大盘板块：预计大盘股表现优于小盘股，因其业绩稳定性较高。
• 资本开支主线：关注有色金属、煤炭、基础化工、光伏设备、风电设备、建筑材料、建筑装饰等。

具体行业分析

• 消费板块：相对景气度提升，业绩稳定性强，有望在经济下行中表现更优。
• 高景气行业：如煤炭、电力设备、有色金属等，虽有业绩增长，但盈利预期调整压力较大。
• 平台经济：中美审计合作取得进展，部分公司如美团、京东健康等中报业绩出现回升，布局时机成熟。

风险提示

• 经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳。
• 中美关系波动压制市场风险偏好。
• 新冠疫情形势严峻，可能进一步抑制市场情绪。

图表数据摘要

• 图1至图10：显示市场震荡、成长行业压力、资源品表现、交易方向倾斜等。
• 图11至图24：展示A股中报业绩整体下行、大中小盘股差异、行业景气度与盈利预期变化。
• 图25至图35：反映经济景气度、交易拥挤度与风格收敛关系。
• 图36至图47：提供市场估值、盈利预期及行业组合建议。
• 图48：列出恒生科技成分股中报业绩情况。

总结

2022年9月市场在经济基本面疲软的背景下，选择了结构景气以支撑市场表现，但中报业绩兑现情况显示，高景气预期的板块并未如预期般表现优异。未来市场风格或将向消费和大盘板块收敛，建议关注消费板块的三条核心主线及资本开支增长较高的行业。同时，需警惕经济增长不及预期、中美关系波动和疫情形势变化等风险因素。